2003年1-3季度投资形势分析

2003年第25期

一、投资基本状况
　　2003年以来，我国固定资产投资呈现高速增长势头。1-9月份，全社会投资完成34351亿元，同比增长30.5%。其中，国有及其他投资、集体投资和个体投资分别完成26512亿元、4590亿元和3249亿元，分别同比增长31.4%、39.3%和14.1%。在集体和个体投资中，农村集体、城镇集体和城镇个体投资均实现快速增长，上述三种所有制形式分别同比增长了40.3%、31.4%和40.1%。而农村个体投资增长缓慢，同比仅增长了1.3%，这一增幅还比1-6月份下降了13个百分点。在其他所有制形式投资增长步入快车道的同时，农村个私经济的活力却明显不足，说明在农村范围内仍然存在较多的投资制度与政策约束。
　　1-9月份，在国有及其他投资中，基本建设完成13781亿元，增长29.1%，更新改造完成5148亿元，同比增长37.2%，房地产开发完成6495亿元，同比增长32.8%，其他投资1088亿元，同比增长27%。从表1可以看出，2000年以来，决定全部投资增速回升的主因是基本建设投资的大幅增长，而形成2003年投资跳跃式增长的则是基建、更改和房地产三类投资的全面高涨。1-9月份，在国有及其他固定资产投资中，中央项目投资额下降了12%，而地方项目增长了40.7%。与前几年相比，中央和地方投资两者差距迅速拉大，表明导致投资较快增长的主要诱因是地方政府及企业的扩张冲动。
　　除国家预算内投资以外，各类资金来源均保持快速增长。1-9月份，在国有和其他单位投资中，预算内资金完成1569亿元，同比增长2.1%，增幅下降了46个百分点，因此，中央政府投资已不再是推动投资大幅增长的主要与直接因素；与此同时，贷款融资出现井喷式的扩张，成为支撑固定资产投资增长的最重要渠道。1-9月份，国内贷款完成7358亿元，增长50.3%，增幅高出上年同期近1倍，贷款占投资的比例也同比提高了1.2个百分点；利用外资继续实现较快增长，1-9月份，在国有及其他投资资金来源中，利用外资同比增长32.8%，其中，外商直接投资增长36.3%；社会自筹投资增长给人留下深刻印象，1-9月份，国有及其他单位自筹投资完成14400亿元，同比增长49%，其中，企业自筹投资增幅达到50.5%。但是，在自筹资金中，企业发行股票融资规模迅速萎缩，1-9月份仅募集资金78亿元，低于上年同期水平，增幅明显回落。
　　工业投资增长势头十分强劲。1-9月份，工业投资同比增长49%，是农林水利投资增幅的6倍，是第三产业投资增幅的2倍。在工业投资中，领先增长的是原材料行业，1-9月份，原材料投资同比增长了88%。其中，冶金、有色、化工行业投资分别同比增长了119.3%、68.9%和70.6%。机械、轻工、纺织行业投资增幅均在60%以上，这些行业也是工业投资中的热点。首先，因为这些行业投资增长长期低迷，基数较低；其次，这些行业市场需求扩张，自身活力增强；再次，传统行业内部结构调整取得成效，形成了新的投资热点。1-9月份，第三产业投资增长了24.3%，低于全部投资增速7个百分点。其中，邮电通信业投资下降了4.1%，房地产业投资增长了31%，文教投资增长了34%，科技服务业投资增长了95%，而金融业投资则下降了20%。第三产业内部各行业投资增长差异明显。
　　各地区投资均表现出加速增长趋势。在全国31个省、自治区、直辖市中，只有3个投资增长在20%以下，有近一半的省市投资增速超过了40%。中部地区投资略微领先增长。1-9月份，中部地区投资同比增长39.7%，分别高于东部和西部地区1.7个和5.3个百分点。在中部各省区中，只有湖北、黑龙江和吉林投资增速较低，其余省区投资均超过40%，其中内蒙古投资同比增长了87%。自1998年实施积极财政政策以来，东部地区投资占全国的比例不断下降，与此同时，西部地区投资比例并未出现预期的相应上升，反而是中部地区投资份额出现较明显提高。这与前几年中部投资增长较慢、而西部地区投资增长较快的底数不同有关。
　　新开工项目大幅度增加。1-9月份，基本建设和更新改造新开工项目82256个，比上年同期多增加了12855个，新开工项目增加数同比多了3590个。新开工项目增加数量之多是近年来少有的。在全部新开工项目增加额中，东、中、西部地区分别增加了5495个、3833个和3390个。新开工项目增加较多的省区是山东、内蒙古、四川、河北和广东。上述省区新开工项目增加额就占全部增加额的45%。1-9月份，新开工项目计划总投资25988亿元，同比增长61.6%，新开工项目计划总投资占全部施工项目计划总投资的比重也比上年同期上升了6个百分点。其中，山东、内蒙古、青海、河北、安徽、宁夏等6省区的新开工项目计划投资额同比增长了1倍以上或近1倍。这些地区未来投资增长的潜力较大。
　　房地产投资持续快速增长。1-9月份，房地产投资增长了32.8%，增幅高于上年同期3.4个百分点。在全部房地产投资中，住宅与办公楼、商业用房投资增长出现较大反差。住宅投资增长了28%，增幅同比下降了4.8个百分点；而办公楼及商业用房投资分别增长了39.8%和44.6%，增幅同比上升了19个和14.3个百分点。住宅投资占房地产投资的比例由上年同期的71.1%下降到68.6%。分地区看，中、西部地区房地产投资增幅均在42%以上，而东部地区房地产投资仅增长了28.9%。东部地区住宅投资增速更慢，其中，广东、北京住宅投资仅分别同比增长了9.7%和4.7%。住宅投资增长较快的区域是江西、湖南、安徽、青海、宁夏等中西部省区。在房地产投资资金来源中，国内贷款、自筹资金和销售回款增长都很快，这是保证房地产投资较快增长的重要前提条件。房地产销售景气继续上升。
　　二、固定资产投资的基本问题
　　（一）当前固定资产投资存在一定的过热倾向
　　判断投资是否过热的关键投资增长是否导致物价大幅上涨。根据上文分析，我国当前的投资实际增长已经超过了1990年代初期的经济过热时期，房地产、钢铁、汽车、纺织等行业出现超高速增长，各地投资热情普遍较高，地方项目投资增长迅速。投资增速加快引发了中间产品需求的增加，从2002年11月开始，原油、钢材、部分有色金属等价格大幅上升，带动生产资料价格指数较快增长。其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.5%。但是，作为消费价格的先行指标，生产资料价格上涨目前没有传导到消费价格环节。2003年前9个月，我国居民消费价格仅上涨了0.7%，其中，只有食品价格上涨了2.2%，住房、娱乐和教育产品价格轻微上涨，其他五大类消费品价格则有不同程度的下降。由于社保制度不完善、教育的市场化等制约消费发展的体制性因素严重存在，因此，投资扩张带来的收入增加并不会引起消费的同样扩张，生产资料价格上涨也就不可能带来消费价格以及价格总水平的上涨。
但是，这并不意味着投资具有无限扩张的空间而永远不会过热。目前的经济运行机制是投资增长→收入增加→储蓄以更快速度增加→进一步转化为投资增长，体现为储蓄与投资的“体内循环”。但是，投资形成的生产能力毕竟有较大部分要增加消费品供给，消费需求启动不利只会带来生产能力的更大过剩和产品的更多积压。2003年以来，就连成为消费热点不久的汽车也出现了库存大量增加的局面。1-8月份，轿车库存已超过10万辆，而2002年同期的库存几乎为零。根据美国J.P摩根公司的预计，2003-2005年，我国的汽车供应将分别超过需求4%、7%和22%。因此，与相对薄弱的消费需求基础相比，许多行业的当前投资扩张是缺少市场支撑的，这本身就带有过热倾向。
　　（二）地方政府成为投资扩张的推动者
　当前，全国范围的城建热、房地产热、汽车热、钢铁热的背后，都能清晰地看到地方政府的影子。地方政府是这些产业投资扩张的始作俑者。大规模举债搞城市建设，以求在最短时间内改变城市面貌，改善投资环境，吸引外来投资者，增加土地收益和税收来源，从而形成良性的偿债机制，是地方政府经营城市的基本想法。但是，这一思路能否成功实现取决于政府是否具有良好的预算风险约束。由于地方政府的投资活动恰恰缺少这一约束机制，导致地方政府主导的城建投资往往会超越当地经济发展需要无限度扩张，而本届政府在实现了政绩目标后，则根本不去考虑未来是否还债和如何还债。
　　房地产热的最大受益者显然不是消费者，而是政府。在房地产产业开发过程中，政府不单可以获得不菲的土地租金，而且可以收取高额的税费，因此，地方政府往往通过垄断土地一级市场以及尽量满足房地产的融资需要等方式，推动房地产价格上涨并获得更多的财源，从而成为房地产市场发展以及价格上扬的重要驱动力量。当前，各地的招商引资大战实际上极大地降低了企业的投资成本，地方政府的行为相当大程度上扭曲了市场信号，从而实际上误导了企业的预期。这意味着即使在正常的市场条件下无利可图的投资机会，在各地政府的优惠政策下，又变成有利可图的。企业市场行为的扭曲进一步刺激了汽车、钢铁等行业非理性投资冲动，加大了相关产业投资过热的风险
　　（三）投资增长方式不利于资源和环境的可持续性发展
　　当前，全国的投资热点之一是开发区的建设。据不完全统计，全国各类开发区规划面积达3.6万平方公里，已超过了全国现有城镇建设用地总量。全国共有各级各类开发区3837家，平均每个省(自治区、直辖市)有100多家，仅浙江一省就有各类园区和开发区800多个。而在这3837家开发区中，经国务院批准的只有232家，仅占6%。许多地方开发区投资与建设的突出问题在于：第一，规划面积大，点多分散，投入资金严重不足，造成招商引资十分困难，很难继续筹集开发资金。因此形成开发区建设停滞，大量闲置、搁荒土地。第二，越权审批、违规圈占土地，强行征用农民集体土地，拖欠、挪用、截留土地补偿安置费，农民利益受到侵害，纠纷不断。这种开发区建设泛滥必然导致大量土地资源浪费，国家和农民利益严重受损。
　　我国的钢铁、有色等行业投资中同样具有资本规模小、技术含量低、资源消耗大、环境破坏严重等粗放型发展特征。以钢铁为例，企业盲目追求低水平产量扩张，特别是中小钢铁企业投资与产能增长过快。据统计，2003年1-6月份，地方中小钢铁企业产量增幅约为98%，远高于全国21%的平均增幅水平。特别令人担忧的是，一些已经关闭、淘汰的落后小高炉、小钢铁又恢复投资与生产，一些不具备条件的企业，生产不合格的产品进入市场。许多北方地区的钢铁企业投资扩产，加剧了这一地区水资源的短缺状况。当前，我国钢铁投资及产能的过快增长不仅直接带动焦炭、废钢等原料大幅涨价，同时，也造成一些地区电力紧张、资源短缺。根据国家发改委的资料，目前，一些地方建设电解铝的积极性仍然很高，还在策划新的电解铝项目。据统计，目前国内在建和拟开工建设的电解铝规模近400万吨。如果这些项目全部建成，届时全国电解铝生产能力将达900万吨左右，远远超过国内市场需求，即使考虑出口的因素，产能也将过剩。电解铝投资与产能过剩造成了氧化铝原料供应严重短缺，加剧了一些地方电力供应不足的矛盾。
　　三、未来投资政策措施
　　2003年以来，各地在继续加强城市基础设施建设的同时，开始利用本地优势，塑造适宜经济发展要求的工业支柱产业。因而形成了城市化和工业化相互促进、共同发展的局面。城市化每提高1个百分点，就将带动投资增长3个百分点；而由于住宅、汽车为主的消费结构升级，已将我国工业化推进到重工业化阶段。从2003年前9个月情况看，我国投资自主增长的格局已经不可逆转。预计全年全社会投资将增长20-25%，对GDP的贡献率将达到65%以上。2004年，在国内外环境没有大的变化的情况下，我国投资上升趋势仍可能继续。但是，投资增长能否在一个相对较长的时间里保持均衡稳定，则仍然需要宏观政策的及时、有效调控。
　　鉴于2003年以来的贷款大幅度增加，8月份，央行采用较为严厉的政策措施，把存款准备金率从6%提高到7%，希望减缓银行放贷速度。此外，央行还出台了一系列“窗口指导”的配套措施，希望抑制贷款增长过快的势头。银监会也在近期开始对四大国有商业银行贷款进行特别检查，以尽可能细致地掌握贷款风险状况。但是，9月末的统计数据说明这些措施的效果并不明显。因此，如果未来几个月货币信贷增长仍然连续走快，生产资料价格总水平连续数月上涨幅度过高，货币政策就应适当紧缩银根，再次提高存款准备金率，或小幅上调贷款利率，以抑制可能出现的投资过快增长。
　　鉴于我国当前经济发展的基本态势以及中央政府宏观调控的内在要求，从2004年开始，长期建设国债的发行规模应逐年缩小，按照每年减少500亿元的速度，到2006年应完全取消长期建设国债的发行。国债政策的主动“撤火”有利于抑制部分行业的投资过热、地方政府的债务风险和商业银行的信贷膨胀。国债政策的主动“撤火”也有利于防止可能出现的通胀压力。与此同时，财政支出内部结构需进行较大程度的调整，大力削减行政事业性支出以及带有明显收益的基础性资本支出规模，加大中央向西部地区和农村地区的转移支付力度，以腾出更大的财政支出空间，满足扩张性国债政策淡出后对西部开发建设和农村教育、卫生等公共支出不断扩大的需要。
　　对相关产业的投资过热倾向不能采用一刀切的行政性紧缩措施。既然投资过热从根本上来讲是地方政府过热，因此，调控的目标就不应该是企业等市场主体，而应该是地方政府。要对各类开发区进行彻底的清查与撤并，一部分要彻底“摘牌”，一部分则要清理整顿。减少地方政府越权审批、违规圈占土地现象，规范各类减税、低价出让土地的优惠政策。地方政府在政策的实施过程中应该更加重视科学、规范和法制化，政策优惠应是针对一个行业，而不应是对某一特殊企业，对于本地企业和外地企业、民企和国企都应该提供相同的“国民待遇”。政府要遵循市场规律，对民间投资主体行为进行适当的调控。可以通过提高资本规模、技术水平、环境标准等方式，抬高相关产业的投资进入门槛，限制规模小、环境破坏显著、资源消耗大、技术含量低的低水平重复建设。
　　　投资研究所 刘立峰执笔 张汉亚审定

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