选题策划：周建莉　　

　　本期封面文章向读者介绍了国内几个代表性企业的融资财技，这当中有本土化融资败将德隆，也有土洋结合，勇于“走出去”的京东方，还有完全离岸依靠洋枪运作的e龙、灵通等，除此之外还向读者介绍了国际金融公司及创新基金的融资渠道。在这里本刊并无意褒贬谁的武功优劣，只是把各自的融资财技尽可能地向读者披露展示，正所谓他山之石可以攻玉。
　　德隆已经向华融解除了武装，它一度神秘莫测的融资模式和手段已大致昭然于天下，可以说德隆在政策相对封闭、手段相对单一狭窄的国内融资环境中，能够实现如此的融资规模，创造出如此复杂错综的融资手法，单从融资指标上评价无疑是极为成功的，但从结果上看却是悲哀的，如果要从深层次剖析，出问题也是必然的。因为德隆融资手法的前提是脱离了基本的法律框架，在先天不足、后天并不完善的监管环境中时时触网，逾越红线，这种融资英雄可逞一时，决不会逞一世。当其编织的融资骗局严重威胁到国家金融秩序的稳定时，必将遭到灭顶之灾。
　　京东方脱胎于老国企，根红苗正，可贵的是他立足产业，依托科技，充分发挥国内国际两个资本和产业市场，从A股到B股，从国内贷款到国外杠杆兼并，可以说把国内外债权、股权融资财技运用得淋漓尽致，创造了中国显示器的神话，应该说这是国内外产业资本与国内外金融资本完善结合的一个经典，其中蕴藏着耐人寻味的手筋。
　　纳斯达克市场无疑是海归掌盘企业最青睐和最神往的融资圣地，似乎不在纳斯达克上市就浪荡了海归们的虚名，于是e龙、灵通们成为网易、搜狐、新浪等先行者的后继大任者，一个个似乎用教科书式的程序完成了纳斯达克的登陆，风险投资的介入、中国概念的描述、未来巨大新兴市场和现金流的憧憬，惯用的几板斧使出，就让国际资本在懵懂与冲动中进入了口袋。
　　其实不管何种融资财技的使用，都是一个目的，就是把钱圈入口袋，而融资的手段就是把产品、市场、财务和法律编织到一起。白猫黑猫拿到老鼠就是好猫，国内融资国外融资能圈到资金就是高手。有人说，当今社会融资手段匮乏，用十个手指就能把融资手段一一数尽，但高手之高永远不会静态思维，善于组合求变和因势利导，这样才能把故事演化成神话。

　　德隆精心炮制的融资陷阱
　　○ 史佳卉

　　2004年8月26日，新疆德隆、德隆国际、屯河集团在北京与华融资产管理公司签订《资产托管协议》，约定将其截止8月31日合法拥有所有权的全部资产委托给华融公司管理。交由华融资产管理公司进行整体托管的德隆系股权和实物资产总计不过200多亿，而其债务已超过300亿元，涉及债权银行15家，近10家私募机构和40多家上市公司都成为其受害者。至此，一个以精于并购、善舞资本市场而著称的民营企业的成长神话彻底破灭。

　　德隆的并购战略

　　德隆从一家名不见经传的地方企业迅速膨胀为涉足数十个行业、控制多家上市公司的庞然大物，其最基本的手段就是通过兼并和收购。按照德隆自己的说法，它是一家致力于整合中国传统产业，立足于资本市场与行业投资相结合的国际化战略投资公司。其基本特色是推行战略管理理念，充分利用资本市场的功能，采取兼并收购的规模扩张方式，通过买壳上市和借助上市公司为主体的资本市场与金融机构为主体的资金市场的相互融通，来实行产业整合和规模扩张。德隆兼并收购涉及的领域包括：制造业（汽车零配件、重型车、电动工具、番茄酱及经济作物深加工、水泥等）；流通业（城市商品流通业、农村农资超市等）；服务业（金融和旅游文化服务等）。截至2003年6月30日，德隆国际总资产为204.95亿元，其中大部分是通过并购形成的。然而，德隆在实施并购战略过程中，由于规模扩张过快，涉及行业过多，资金结构和融资安排失控，最终导致资金链断裂，并陷入财务危机。

　　德隆并购的融资安排

　　德隆在并购过程中所采取的融资策略大致可以分为三个阶段：第一个阶段是早期，以股权融资为主。通常是先控股一家上市公司，通过上市公司这个窗口进行股权融资，然后投入产业发展，提高公司业绩，再进入下一个融资循环，例如，新疆屯河就是这一阶段的典型，1996年10月德隆介入新疆屯河以后，便利用股市融入的资金将多家上市公司收入囊中，之后这些上市公司又无一例外地开始了大量的投资活动；第二个阶段是中期，以商业银行贷款为主。随着德隆系产业的扩大，由于上市公司再融资要受到多种条件限制，因此，单靠股票市场的直接融资远远不能满足快速扩张的资金需求，这时，德隆便将融资手段从股票市场的直接融资转向大量依赖银行贷款，其主要做法是通过将持有的法人股抵押进行贷款，或是通过所属公司相互担保进行贷款；第三个阶段是后期，以高成本的社会融资，包括挪用委托理财资金来维系资金链。德隆的社会融资年利率一般都在13％以上，当资金链紧张时，甚至达到18％至20％。而其挪用的委托理财资金平均在10多亿，占用上市公司的资金超过40多亿。
　　从并购融资本身来看，无论是股权融资还是债务融资，都是可以利用的融资方式，无所谓对错。但从并购企业来看，是否具有融资能力以及采取何种融资方式来完成并购交易，却是决定着企业未来命运的关键因素。在早期阶段，德隆借助股权融资来实现规模扩张，较好地发挥了资本的杠杆效应。但在其尝到了资本市场和金融杠杆的神奇效应之后，迅速走上了一条快速扩张和高速融资的不归之路，以至在中期埋下了大量的债务隐患，而在后期为巨大的债务负担拆西墙补东墙，却最终逃不过融资的陷阱，避不开融资的风险。
　　德隆的融资平台有两个：一个是上市公司。德隆利用上市公司主要表现在三个方面（见图1）：1）利用上市公司从证券市场上进行股权融资，然后通过关联交易等手段占用上市公司的资金，例如，德隆集团及其关联企业间接占用湘火炬资金共计3.04亿元，占用合金投资资金1.8亿元，湘火炬、合金投资、新疆屯河、天山股份、重庆实业合计被占用的资金总额超过40亿元。2）利用上市公司的信誉，通过贷款、担保、资产抵押、股权质押等形式从银行获取资金，例如，深圳明斯克贷款2亿元，新疆屯河为其中5000万元提供担保；伊斯兰信托贷款6亿元，新疆屯河质押所持有的新世纪金融租赁全部股权（20.50％）为其共同担保；新疆屯河累计对外担保约8.58亿元，9.96亿元资产被抵押，2.9亿元大额存单被质押；德恒证券贷款8000万元，重庆实业提供担保；天山股份9000万元贷款逾期，对外担保超过2.5亿元；重庆实业累计对外担保5.11亿元；合金投资累计对外担保4.82亿元。3）利用上市公司的委托理财，挪用上市公司的资金，例如，合金投资及控股子公司1.44亿元国债被德恒证券挪用，天山股份及其子公司委托投资国债及委托理财资金共计3.2亿元被占用。
　　另一个是金融机构。德隆先后控制的金融机构包括金新信托、德恒证券、恒信证券、新疆租赁、新世纪租赁等多家非银行金融机构，以及长沙、南昌等地的城市商业银行。德隆利用金融机构的主要方式是贷款、发行金融产品、操控二级市场、代关联企业理财等。例如，德隆通过长沙商业银行等金融机构成功套走了35亿元贷款；利用新疆金融租赁公司发行了1亿元的特种金融债券；金新信托为天山股份委托投资国债1亿元、委托理财1000万元；德恒证券受托湘火炬、苏州太湖、上海星浩特的国债投资分别达1亿元、8000万元和6400万元。德隆控制的租赁、证券、信托、商业银行等各类金融机构通过与关联企业违规操作，共同为德隆系的融资膨胀大开了方便之门。

　　对德隆并购融资风险的剖析

　　巨额融资堆起了德隆，而巨额投资又消耗着德隆，不加节制的行业并购，代价高昂的股价维护，成本奇高的融资费用，这一切象无底深渊一般，吞噬着德隆的资金。德隆因并购融资风险而倒下了，但从德隆倒下的过程中我们可以很容易地找到其失败的缘由：
　　（1）在庞大的集团体系中缺乏统一的企业战略和并购战略，以至缺少统一的资金规划
　　德隆系的上市和非上市公司共177家，涉及的行业十几个。包括以天山股份为核心的水泥业，以合金股份为核心的机电业，以湘火炬为核心的汽车业，以新疆屯河为核心的农业和食品加工业以及由多家证券、信托、城市商业银行所构成的金融业，还有旅游业、采矿业、零售业等。这十几个行业关联甚少，且多属传统型、竞争性极强的行业。从这些庞杂的行业构成中，我们可以看出德隆集团缺乏明确的战略定位和统一的战略方向。战略方向不定导致业务选择不准，业务选择不准导致不能进行统一的资金来源和运用规划。而无规划的融资行为只能被资金需求牵引着在高融资成本中行走。
　　（2）低估了产融结合的实业基础和支撑作用，规模扩张超出了自身实力和自有资金的撬动能力
　　德隆自1993年在法人股市场挖到第一桶金后，便把产融结合作为经营发展的基本理念。在其鼎盛时期，产业资产过百亿，横跨“红”（番茄酱）、“白”（棉花及乳业）、“灰”（水泥）、“黑”（汽车制造业和机电业）四大产业体系。但德隆每新进一个领域，大多采取通过下属控股公司收购壳公司的方式实现，最多时曾拥有130多家壳公司。这里有两个关键：一是收购壳公司的资金并不直接来源于下属控股公司自身实力和自有资金的积累，而是通过关联企业的信用担保、股权质押担保、资产抵押担保等途径获取的债务资金；二是通过下属控股公司负债，及容易掩盖债务的程度，例如，截至2003年12月31日，德隆并表前的总资产为21.36992亿元，负债合计为13.740459亿元，资产负债率为64.3%，但实际并表后的资产负债率可能到125%。在自有能力不足的情况下大肆举债，隐藏了巨大的债务风险。
　　(3)相互牵制的担保、债务、股权关系将个别风险连接成了系统风险，以至于牵一发而动全身（见图2）
德隆的债务风险还具有一个特点：即每一笔负债都会由于信用担保或是股权质押担保或是资产抵押担保而与另一家具有股权关系的企业发生联系，比如，天山股份拥有江苏天山水泥56.01%股份，江苏天山水泥贷款1.7亿元，天山股份为其提供了信用担保，而且，这种担保是一种循环担保，天山股份自身贷款1.3亿元，又以其拥有江苏天山水泥56.01%的全部股权作了质押担保；同时，天山股份又为新疆屯河330万美元和370万欧元提供了担保，而新疆屯河又为深圳明斯克2亿元贷款和伊斯兰信托6亿元贷款提供了担保。由于这种错综复杂的资产抵押、股权抵押型的担保关系，使得一家企业的债务风险直接或间接地与多家企业相联，从而形成了风险传递链。更为可怕的是，德隆这一风险传递链最终集结在金融机构，通过证券公司和信托公司直接与股票二级市场紧密相连，只要股市一点震荡，整个资金链就会陷入断裂的困境。事实上，德隆为支撑股价每年付出的成本高达8亿元，如果从1997年开始算起，德隆在股市上消耗的资金不少于５０亿，在股市上蒸发的市值约达160亿。
　　（4）纷繁复杂的债务链加大了风险识别的难度，而金融机构的违规操作和金融监管的不力，助长了融资膨胀的欲念
　　在德隆的整个资金链条中，上市公司、非上市企业和金融机构通过各种担保、委托理财、挪用等关系连接成一团，这种错综复杂的股权结构和资金链，一方面增加了风险的隐蔽性，同时又加大了债务风险识别的难度。而德隆则不去识别风险，却是利用金融市场和金融监管的漏洞，玩着拆东墙补西墙的游戏，比如，德隆的上市公司对外担保额超过了净资产的数倍，而其上市公司并未披露或有负债，银行也未遵循对外担保额合计不能超过净资产一定比例的要求，在负债能力极为脆弱的情况下仍能获取大规模的银行贷款。
　　所以，总的来看，德隆的失败既是并购融资的失败，更是经营策略的失败。一个没有从企业实际出发来制定发展战略、并沿着正确的发展战略进行稳健经营的企业不可能取得长久成功，而企图通过玩擦边球和钻政策空子来实现快速扩张也注定是危险的。从德隆的失败中，我们也为我国金融体系的混乱和金融监管的漏洞而感到痛惜。

　　京东方高层表示，通过前两次对韩国企业的收购，京东方增长了很多资本运作的经验，第五代TFT项目同样会使用资本杠杆来推动。所需的12.5亿美元不是一次性投入，而是一边吸收外部投资一边运作。同时，京东方也在积极引进国际知名的战略投资者如日本丸红等加盟，进一步改善海外融资能力。

　　京东方 融资财技
　　○ 本刊记者 原松华

　　2004年末，就在联想“收编”IBM的PC业务让世界惊叹之后，另一个西方的“金字招牌”飞利浦又被中国企业收购，创造奇迹的是京东方科技集团股份公司。2004年12月15日，京东方控股子公司冠捷科技（0903.HK）与飞利浦签订合作意向书，飞利浦现有的OEM显示器业务的所有资产与资源注入冠捷科技，转移到冠捷科技的营业额高达20亿美元，冠捷科技将超过三星，成为全球最大的电脑显示器制造商，年产量高达3500万台。
　　与此同时，近日京东方A(000725)宣布，其投资12.49亿美元、2005新上马的第五代TFT液晶屏第一阶段生产线的安装和调试工作初战告捷，已按计划生产出首批17寸液晶显示屏并成功点亮。首条TFT5代线的产品除满足显示器用面板以外，还包括23英寸、27英寸、32英寸电视用液晶面板。如此巨额的投资，意味着京东方的发展前景最终将与融资能力息息相关。

　　面临融资瓶颈

　　此次整合冠捷科技并不像2003年收购冠捷科技，涉及现金交易，京东方、飞利浦对冠捷科技的增持和获得股权，分别通过股权投入和实业投入来完成。作为交易的一部分，冠捷科技将向飞利浦发行15％的股票和15%的可转债，该部分股份和可转换债券锁定期为3年，整个收购的总价值为3.58亿美元。此外，京东方还与冠捷科技达成意向，将其持有的东方冠捷全部股权注入冠捷科技，以获得冠捷科技的部分股份。
　　亦庄第五代TFT-LCD生产线需要高达12.5亿美元的投资，折合人民币100余亿元。而京东方2003年全年收入仅为150亿元人民币，在3.8亿美元收购现代TFT-LCD业务以及10.5亿元收购冠捷科技之后，京东方已经面临很大的财务压力。
　　2003年底，京东方的负债率已经达到74.28%，即使在2004年增发B股后，负债率仍高达66%。尽管京东方管理层认为负债率在安全范围内，但巨额负债意味着未来偿债的巨大压力，2003年京东方仅财务费用就高达2.35亿元。
　　2004年前三季京东方的净利润高达4.75亿元，同比增长69%，但其第三季的净利润为亏损4622万元，同比下降140%，并且营业利润首次出现了亏损。
　　京东方科技集团董事长兼CEO王东升则有自己的看法，他认为，投资者关注企业的资金问题，可以理解。资本扩张不是个坏事，关键在于盈利水平及其成长性。看企业发展不能单看资产负债率，要看一个公司有没有前景，长远而言，只有看整体的发展空间，通过利润的增加和资本的扩大改善资产负债率。
　　2004年1月，京东方增发31640万B股，募资净额折合人民币20.48亿元,其中用于偿还收购HYDIS的TFT-LCD业务9000万美元的借款；偿还收购冠捷科技部分股权8500万美元的借款；偿还其他银行借款41608万元。
　　有人说，TFT-CLD行业就像深不可测的黑洞，一旦投入就不能停止，就像严格要求恒温恒湿洁净的TFT-LCD生产线一样，一旦开工就不能停止。TFT-LCD行业的持续高额投入，不仅表现在生产线设备投资及正常运作、材料采购方面，更重要的是必须要对该行业持续投入高额的研发费用(京东方每年的研发投入超过3000万美元)，以保持TFT-LCD技术一直走在前列。没有持续资金投入，所有以前的投资都将很快贬值。这也是韩国现代集团无力继续投资而不得不放弃TFT-LCD业务最主要的原因。
　　有媒体评论，如今京东方在不断加强对TFT-LCD研发费用持续投资的同时，还要担负更多、更大的资金压力。如果近两年TFT-LCD业务发展不顺利或者融资不到位，京东方不是没有可能重蹈韩国现代集团的覆辙。
　　目前负责5代线运营的北京京东方光电科技有限公司，由京东方韩国子公司(三条TFT-LCD生产线)投资占25%的股权，京东方集团占75%的股权。在第一期5亿美元投资中，BOEHYDIS出资1.25亿美元，京东方自身筹集资金约20亿元人民币，相关政府机构委托贷款或委托出资大约10亿元(这笔钱可在3～5年后归还)。即使这样，京东方第五代线的建设还有几十亿元的资金缺口，继续融资迫在眉睫。八条第五代和五代以上的TFT-LCD生产线已经或即将建成，如果仅靠韩国现有的3.5代线，生存都是个问题。
　　京东方曾想将韩国三条TFT-LCD生产线包装在香港上市，筹资3亿到4亿美元。但因2003年全球包括日本、韩国以及台湾地区在内，七八条第五代和五代以上的TFT-LCD生产线已经或即将建成，TFT-LCD市场竞争激烈，加上此举与国内融资政策并不完全相符而做了调整。

　　杠杆收购凸显财技

　　事实上，早在收购现代的TFT-LCD生产线时，所需的3.8亿美元(最后实际为3.5亿美元)资金就让京东方难以承受。但京东方巧妙地运用国际收购惯例，通过资本杠杆进行收购——京东方真正自有资金6000万美元，通过国内银行贷款9000万美元，以筹集到的这1.5亿美元在韩国投资成立子公司BOEHYDIS；然后以BOEHYDIS资产做抵押，向包括韩国外换银行、韩国产业银行等在内的数家金融机构借款约2亿美元；另外，还获得两笔卖方信贷，总额为3963万美元，最终成功完成了此次跨国收购。
　　京东方融资的高明之处在于:首先，京东方并没有通过母公司亲自出面，而是在海外设立子公司，由海外子公司出面收购现代集团TFT-LCD业务的全部资产，收购价格和该公司设立海外子公司资本金之间的差额将由海外子公司通过海外融资解决；其次，成立海外公司可以绕开中、韩的一些政策壁垒，方便操作。同时，也在被并购的子公司和母公司之间构筑了一道防火墙，不仅界定了母公司的责任限度，同时也减轻了对母公司的直接影响。
　　王东升称，通过这次收购，最大的收获就是学会了如何走出去：“从技术层面上说，是我们掌握了显示屏产业的世界先进技术；从资本层面上说，我们采用了国际上较为广泛采用但国内用的尚少的‘杠杆收购法’。”
　　在收购HYDIS的同时，京东方与全球第二大显示器厂商冠捷科技（HK903）的接触也在紧张进行中。半年后的2003年8月26日，京东方再次宣布了重大收购事项，其与FPL及潘方仁先生（全资持有FPL）签署协议，以2.95港元/股的价格收购FPL持有的冠捷科技已发行股本26.36%(356033783股),总价10.5亿港元,并为冠捷科技第一大股东，为自己的产能找到了出口。虽然开出了10.5亿港币的天价,但是这一举动的基础是建立在其对冠捷科技的市场能力、财务状况、生产运营情况的全面分析以及结合行业权威机构和投资银行的研究报告，对未来三年的市场需求和冠捷的经营业绩进行的预测。
　　王东升表示，这次收购，京东方将迅速整合TFT-LCD上下游配套产业,完善中端产品的营销网络，并极大地巩固了京东方北京TFT-LCD产业基地的未来市场前景。
　　第五代线的实战效果不仅将检验京东方并购之后的整合成效，而且将决定京东方能否赢得参与下一轮竞争的入场券。京东方高层表示，通过前两次对韩国企业的收购，京东方增长了很多资本运作的经验，第五代TFT项目同样会使用资本杠杆来推动。所需的12.5亿美元不是一次性投入，而是一边吸收外部投资一边运作。同时，京东方也在积极引进国际知名的战略投资者如日本丸红等加盟，进一步改善海外融资能力。王东升相信“靓女不愁嫁”，只要投资者相信京东方能真正做好5代线，资金并不困难。
　　此外，随着国内显示器市场对平板显示需求的不断旺盛，目前对京东方感兴趣的国内外策略投资者并不缺乏，京东方的客户、上游供应商、战略投资者等，许多人都有兴趣加盟进来。在亦庄项目刚刚签约以后，康佳、TCL、长虹、方正、首信、西门子等与京东方有业务关系的下游厂商都有可能与京东方探讨合作意向。
　　“现在面临着全球化的竞争，市场环境已经大不一样了，我想用京东方的实践来探索出一条路，把京东方做成一个真正的世界级企业。”京东方董事长兼CEO王东生在2004年初接受媒体采访时的所言犹言在耳。
　　据分析师预测，冠捷科技整合完成后的年产量将提高1000万部，其中增加部分的60％为CRT显示器,其余为LCD显示器。第五代TFT液晶屏的投产和“收编”飞利浦，使京东方在该产业中迅速提升了核心竞争力。一方面，整合后的冠捷科技可以为新上马的TFT生产线提供源源不断的金融支持；另一方面，可以利用飞利浦在其液晶电视研发、制造和销售方面的优势地位,为新产品的销售打下伏笔。此次飞利浦计划转移给冠捷科技的资产，就包括位于中国苏州、东莞的显示器和平板电视业务制造厂，对于京东方来说无疑是一个绝佳选择。
　　以2003年斥巨资收购韩国现代TFT-LCD业务为开端，京东方启动了自身宏大的TFT战略。在2004年10月份投资生产TFT-LCD用背光源之后，京东方的布局已贯穿该产业链的整体环节。
　　“冠捷科技整合后将取得更好的业绩。”京东方某内部人士表示：“公司从整合后的冠捷科技所获收益总额，将高于此前分别通过合并东方冠捷财务报表加上对冠捷科技投资收益之和”。
　　据了解，2003年中国电子信息百强的排名中，京东方从1997年的第99位跃升到第11位，2002年12月12日，京东方网络电脑（NC）正值批量投产之际，时任北京市副市长的刘志华出席了NC会议，他在会议上表示，希望京东方能够进入前三位。与此同时，刘志华还公开表达了一个愿望：“北京正努力期盼着出现第二个联想，实现百亿元营销目标”。
　　京东方长远发展最大的挑战是如何在前沿技术的快速更新中保持长期积累和持续突破。另外一个较为明显的风险就是资金链压力。有媒体直言，规模明显处于劣势的京东方要在这样一个资本密集型的产业中突破，持续的资金支持必不可少。外界往往关注京东方是否能以高超财技应对，其实我们更该关注中国企业发展过程中所受到的种种环境制约因素，融资体系不畅仅仅是其中一环。在部分企业开始在国际化的大产业中全力进行战略突破的时候，国家的产业政策、金融环境、法规建设如何给企业发展提供合法、合理而有效的支持，这已经是一个迫在眉睫的大问题。

评价融资好坏的标准不是是否能拿到钱而是以什么样的成本去拿到钱
　　

　　e龙的资本游戏
　　○ 魏刚

　　2004年7月30日，美国最大的网上旅游服务公司IAC（InterActive Corp. ）宣布斥资6000万美元购买e龙公司30%的股权。此时，距离e龙获得美国老虎基金和蓝山资本1500万美元风险投资的时间正好12个月。然而，两个月之后一个明媚的秋天e龙又闪电般登陆纳斯达克，融资6210万美元。种种悬念围绕在e龙周围，唐越，这个30岁出头的掌门人也再次成为资本的新宠。

　　生存游戏

　　1999年5月，曾在华尔街做过7年投资银行业务的唐越带着100万美元的种子资金，在美国成立了e龙公司。10月，eLong.com网站在北京正式开通，并迅速扩张到上海、广州、深圳、南京、成都、武汉、杭州、西安九大城市，为其提供生活资讯服务。那时候的e龙，底气很足，手里挥舞着厚厚的美元到处攻城拔寨，在不到一年的时间内连续并购了西祠胡同、中国百德勤顾问管理有限公司及其电子商务网站Lohoo.com等四家公司，同时设立了城市生活、旅游服务、商务系统集成、企业咨询服务、无线系统集成等5条业务线。
　　然而，近乎疯狂的扩张烧掉了e龙手中大把的美元，却没有换来如期的成功，e龙险些随着互联网美丽的泡泡一起消失。2001年初，唐越开始静下心来，重新建立行之有效的商业模式，"我当时就觉得作为服务工具的网络平台必须给消费者提供确切、清晰的服务模式，才能给投资者以信心，给消费者以务实，通过提供实实在在的服务来获得收入，养活公司。"在衡量了整个市场后，e龙终于找到了自己的优势资源，那就是e龙的整体结构，其中包括e龙的品牌、三个互动的商业模式、在全国的地理覆盖性等，这使得e龙终于确定了“旅行、消费、网络”这三个支撑e龙继续前行的“轮子”。
　　唐越将e龙的核心业务细分到旅店订房，随后即是大刀阔斧的市场开拓阶段：e龙与全国2000多家星级酒店合作，建立了国内规模最大的订房呼叫中心，公司新成立的集团客户部马不停蹄地拜访那些财大气粗的大公司们，为其客户量身订做商旅计划。诺基亚、欧莱雅、新闻集团、摩托罗拉、中国移动这些响当当的名字都出现在e龙的客户名单上。
在唐越的带领下，e龙公司在开拓商旅市场的同时开始整合资源，回撤海外机构，收缩业务线，而这些全部围绕核心业务进行。从那时开始，从前喜欢大把大把花钱的e龙开始变得低调内敛，高价请明星做e龙代言人的日子一去不复返了。e龙当然也学会了压低成本，一个月花200万美元的日子早就过去了，现在的开支不及当初的1/10。开源节流，e龙玩起了中国网络公司在互联网的冬天里最流行的生存游戏，并成为首先胜出的选手。

　　玩转资本

　　当时的e龙定位于提供城市生活资讯服务，在新浪、搜狐、网易接连上市之后，唐越明白这一轮上市的可能性已经不大了。不久，雄心勃勃的8848在纳斯达克的门槛前止步。唐越借了点钱一边继续支撑网站，一边寻找买家。2000年2月，e龙在收购了南京的一家国内著名社区网站西祠胡同后，决定把自己嫁出去。但是那时的e龙既没有什么名气，内容也乏善可陈，在人们看来，e龙要寻找婆家似乎很难。不过，对于唐越来说似乎并不是一个难以企及的目标。 　　　　2000年3月9日，中国互联网发展正值高潮的时候，唐越把没有一分钱销售额的e龙以6800万美元的身价卖给美国最大的互联网通讯公司之一的 mail.com。把e龙卖给Mail.com，是想背靠美国上市公司以获得更宽的融资通道，计划利用母公司的股票再融资，或者分公司再上市。3月10日，纳斯达克股指在达到最高点后一路低走，人们为唐越的眼光所折服，他选择出售的时间刚好是e龙身价高得不能再高的时候。
　　但是之后e龙又迅速陷入了一个尴尬局面。当初e龙得到mail.com的6800万美元是股票，纳斯达克股市的一落千丈使mail.com的股票迅速缩水。11月3日，mail.com公司决定转让它的全部非核心资产，包括通过换股形式与e龙合作建立的Asia.com网站和India.com网站，集中发展其主营业务。当时有两种选择，一是将e龙卖给另外一家公司，另外一个是将e龙买回来，唐越选择了后者。2001年5月，唐越牵头一个新的投资团队以300万美金宣布回购e龙。低价买入再高价卖出本来就是生意人最常用的赚钱招数，唐越这个买卖好手，自然拿捏得恰到好处，所不同的，只是买入和卖出的顺序颠倒了过来。
　　对于早年在华尔街和形形色色的人打交道的唐越来说，最大的好处是，能够驾驭资本、风险和人。2003年8月，被誉为“世界上最聪明的钱”的美国老虎科技基金和蓝山资本主动找上门投给e龙1500万美元风险金，但当时唐越并没有马上对外界披露，原因是担心，接下来e龙进行收购时，对方会抬高价格。这笔融资简直太轻松了。当时双方约在晚餐时间商谈投资事宜，在正餐没有上之前，就搞定了1000万美元，仅仅用了10分钟时间。之后，唐越去了趟美国，又带回了500万美元。唐越超强的融资能力总能让公司的核心团队体会到力挽狂澜、峰回路转的感觉。三年前，唐越曾放言：“未来的某个时刻，如果让我与Barry Diller(IAC/世界最大的在线旅游产品分销商InterActiveCorp总裁)见面谈一下，他肯定会与我们合作”。那时，e龙公司只有350人，唐越和他的团队刚刚完成从Mail.com手中的回购。2004年7月30日，唐越当年的“预言”终于变为了现实。经过对中国旅游市场近一年的考察后，IAC宣布投资6000万美元，买下e龙30%的股份。未来，该公司旗下IAC旅游公司(IAC Travel)将负责管理对e龙的投资。IAC是全世界最大的互动电子商务公司，当前市值200多亿美元，拥有包括全美最大的在线票务公司Ticketmaster；全美最大的城市生活网站CitySearch；全美最大的交友网站Match.com等主要电子商务资产。此次和e龙合作的IAC Travel旗下也拥有Expedia、Hotels.com、 Hotwire等知名的在线旅游品牌。2004年12月，e龙又获得IAC的1.08亿美元的追加资金。很显然，是唐越华尔街式的商业嗅觉和交易手腕成就了这些漂亮的投资谈判和e龙日益完美的利润曲线。

　　曲线上市

　　2004年7月底，刚刚结束股权融资的e龙就实现了在美国纳斯达克上市，将公司的价值从引入IAC时估价的2亿美元，撬高到上市后的3亿至4亿美元。
　　e龙原计划于2004年6月11日在美国上市，但由于种种原因，在5月底，e龙临时撤消了上市安排，7月底又传出了与IAC的合作消息。
　　终止上市最直接原因是股票价格不理想。更深层的原因是因为携程旅行网（CTRP）已于去年12月9日顺利登陆纳斯达克。这就意味着以后想在NASDAQ上市的中国在线旅游服务提供商，已经有了一个参照物和评估标准。如果你没有比携程更有吸引力的东西，海外投资者就很难认可你的股票。如果e龙再用‘互联网+旅游’的概念和题材去打动美国投资者，已经没有任何意义了。投资人会将e龙固化在“携程第二”的位置上，市场不会给e龙更大的容忍度去做携程所不能做的事情。在这样的情况下，如果e龙逆市而上只会出现两种结果：一种就是公众认股不足，IPO失败；另一种是IPO成功，但发行价格不理想。
　　推迟上市就是为给e龙寻找一种与携程差异化的特点，转移投资者对e龙与携程之间市场份额差距的关注，而与IAC的合作达到了这种效果。IAC以其丰富的在线旅游分销经验和发展历史，与e龙共同制定未来成为“中国第一”的目标，更容易令投资人信服。
　　最终，唐越以出让e龙30%的股权(最高可达51%)为代价，换取了华尔街机构投资者的认可。与6月份遭遇华尔街的冷遇不同，10月再次上市时，e龙确定了11.5美元～13.5美元的发行价格区间，并最终将发行价标在最高值。
10月28日，e龙正式在美国纳斯达克挂牌交易，发行价为13.5美元，开盘价为22美元。11月2日，e龙收盘价为17.01美元，较前一交易日上涨1.371%。
　　此番交易中，e龙与IAC互为强力杠杆——IAC以e龙为跳板，实现了进入心仪已久的市场区域的目的，e龙则借助IAC的资源，以满意的价格登陆纳斯达克，成功融资6000多万美元。
　　可以想象，唐越之所以愿意将e龙未来的控制权让给IAC，应该是得到其力保e龙成功上市的承诺；而IAC以往的收购风格一直是对目标公司要实现100%控股，此次只以未来可控股51%的条件就答应投资，应该是基于对亚太特别是中国旅游市场潜力的看好。
　　目前，e龙已经开始利用IAC在海外的产品和分销渠道，将自己的业务向中国以外的市场延伸。在北美和欧洲市场上，几乎没有旅游者不知道IAC的，而e龙在北京、上海各拥有250家酒店资源，如果将这些资源搬到IAC国外的分销网络上，从目前每年涌入中国的外国游客数量上看，仅这一块就将给e龙带来明显的收益。
　　上市后，加上此前股权融资的收益，e龙手中握有8000多万美元的现金，将继续保持一个‘轻资产’公司的特点。不过，收购行动也在开展，目标是“拥有与e龙有互补性产品”的实体，如机票分销商。
　　中国1～5星级酒店每年的订房量大约为2.3亿间(夜)；而携程和e龙加起来不过占了5%的市场；中国每年机票订购量是1亿张，携程和e龙在其中占的比例更小，中国最大的机票分销商也只有不足20%的市场占有率。由此可见e龙的发展潜力是巨大的。其对资本市场的依赖也将越来越强 ，可以说资本运作将是e龙未来相当长一段时期的基本生存状态。
　　喜欢冒险的唐越有着自己的融资哲学：“评价融资好坏的标准不是是否能拿到钱，而是以什么样的成本去拿到钱。在资本市场环境恶劣的情况下，不到万不得以不应该去融资。我们现在融资并不是因为没有钱，而是因为现在资本市场环境好，可以以低廉的成本去拿到钱”。

　　通往纳斯达克之路
　　○ 魏刚

　　纽约时间2004年3月4日上午10点40分，掌上灵通咨询有限公司（下称“灵通”，代码：LTON）在纳斯达克成功上市。公司股票以每股19美元高价开盘，当日收于17.47美元。灵通藉此募集资金约为8470万美元。成为又一个成功登陆美国的中国概念股，更成为纳斯达克的“短信第一股”。
　　这家令人陌生的公司在上市之前保持缄默，坊间所流传的各种版本并没有灵通的名字，灵通究竟是一家什么样的公司，是什么原因让灵通登陆纳斯达克，其间又发生了怎样的故事？还是让我们来探究一下事件背后的那个人。
他在11个月里，将一个濒临破产的企业带向了赢利，并将公司市值整整翻了20多倍；他在4个月里，将公司带上了NASDAQ舞台，写下了“无线娱乐第一股”的辉煌。他在一年里，将公司规模从原来的70人扩展到今天的500多人，而这个数字还在每日递增；他是第一批将“短信”带到中国的人，又最先提出了“无线娱乐第五媒体”的概念；他上任以后，和世界顶级娱乐公司频频联手，引领了整个行业规范经营的新风；2004年，他连续被媒体和各类组织评选为“中国十大CEO”、“2004年世界尊敬的企业领袖”……
　　他就是灵通掌门人——杨镭，一个永远挑战自己的创业者。

　　中关村1988

　　美国《新闻周刊》曾经这样评价中关村：“这是一个令人热血沸腾的地方。同时也是北京，甚至是整个中国最令人狂热的地区”。1988年，中关村的建设可谓热火朝天，高科技氛围凝聚起了自己的温度：破败的平房正被带着玻璃幕墙的高楼所取代；坑坑洼洼的土路在挖土机隆隆过后变得面目一新。与此同时，熟悉的人也在身边悄悄地作着改变。
　　在只有计算机和简单办公用具的小屋里写了三年三峡工程论证程序的杨镭，走出机房的同时发现世界已经全然不同。四通、联想等在北京中关村起家的大企业都是从那时候开始的资本原始积累。与此同时，昔日清华园中的一批同学已悄悄出国深造去了。出国？还是创业？两个选择在杨镭心中同时掀起了波澜。这时，几个读研究生时的同学正要创业，他们找到了杨镭。四个人坐在一起一拍即合，似乎美好的一切从此开始。其实搞公司还是很难的，需要一笔巨大的注册资金。在接连的碰壁中，沮丧立刻将热情掩盖了。没想到“柳暗花明又一村”，当时中关村有一个挺大的公司叫鹭岛，有一天它下面公司的一个副总说：“年轻人，研究生刚毕业要做事情，我支持你们。”在他的支持下，杨镭成立了创业生涯中的第一个公司，开始做电脑销售。当时四个人做了简单的分工：谁去外边拿销售的任务，拿到订单后，提成多少，再给公司。大家像团队一样，把项目完成，所有利润的30%是不许提走的，留在公司，作为今后的发展资金。
　　在创业的人群中，杨镭不是特别出众，他为注册资金发过愁，他最初的公司除了账号之外没有门市，他的进货渠道必须通过挂靠的总公司，他的最初想法仅仅起源于几个朋友的酒后聊天……所不同的是，他们没有在酒意消散后让梦想一同消失，而是牢记彼此的承诺，把梦想落实到了现实。运气，没有让他们等待得太久。很快，第一单生意就来了，是台486电脑。当时486能卖到4万多人民币，他们把零件做成整机，就这么一个过程，公司的四个人，一下就分到手一万块钱。先出去一人买了一双耐克的高帮鞋。与许多人相比，他的“第一桶金”来得有些过于顺利。但与绝大多数人不同的是，穿上耐克鞋后他没有留恋于此，而是跑得更快了。这几个仅仅靠诺言、信任、理想紧紧联系在一起的年轻人，在中关村计算机所拥有了属于自己公司的办公室，整整一层L型的楼面，实验室、测试室，一股脑儿都可以搬进去了。很快，他们的生意开始做到了线路集成。这就完全不再是“抓”零件那么简单了，需要真刀实枪地干了。好在他们都是专业的，业务上没得说，所以没费太多的力气就拿到包括一些部队后勤方面的项目，做测试系统、监控系统等等。从“倒腾”电脑起家，到做贸易系统，那一年，他们做了几百万元人民币的营业额。
　　就在杨镭的事业蒸蒸日上的时候，手机作为一种最先进的通讯工具悄悄进入了中国。因为它携带便利，使用简单，集各种高科技手段为一体，也因为其高昂的售价，拥有者寥寥。摩托罗拉8900，是80年代末移动通讯开始进入中国市场的第一代手机新贵，最高售价曾达到3～4万元。当时的杨镭并没有想到给自己配备这样的通讯工具，他也不会想到，多年后自己居然能够被外界称作中国手机“短信之父”，而担当起世界手机拥有者最多国家的用户“娱乐指导”。

　　纳斯达克2004

　　2003年初，刚从美国归来的杨镭来到了灵通公司担任CEO。灵通的前身是英斯克公司的一个商务部门。英斯克成立于1999年6月，是中国第一家提供无线计费增值服务的软件供应商。2001年4月，灵通从英斯克公司分拆出来成为独立运营的公司。表面上看，分拆的原因似乎是因为软件业务的客户是运营商，而无线增值服务面对的是个人消费者，两种业务的商务模式完全不同。实际上，当时处于顶峰时期的英斯克将无线增值业务剥离，是因为更看好软件行业，要集中精力做软件。公司四个创始人全部留在了英斯克，当时灵通的处境就像一个弃儿。2002年公司营业收入仅为430万美元，全年亏损53.6万美元。接手时董事会给他的任务是“必须在高速飞行的时候将灵通这架出了问题的飞机修好”。
　　他先把灵通的人聚集到了一起，管理好这个团队。灵通以前散布于全国的销售队伍就像是无序的柴草，而杨镭把他们架起来，并不断往上加入新的柴草，使火越烧越旺。2003年2月，公司成为“动感地带”指定内容提供商中唯一的无线娱乐SP，一季度又首次实现季度赢利。在不减缓营收增长势头、解决结构性问题的同时，灵通开始考虑吸收媒体巨头的融资。初步的对象如索尼音乐、环球、迪斯尼等，让他们成为不超过20%的股东，以解决无线增值服务产品同质化的问题。灵通想借投资加强合作，但不希望对方收购、控股。有趣的是，在随之进行的审计、评估和谈判中，掌上灵通的市值节节升高，很多公司向他们伸出了橄榄枝，甚至提出了要高价收购。管理层和董事会意识到：这样融资还不如直接去上市。
　　遗憾的是，除借壳上市外，中国企业在纳斯达克上市的只有TOM、新浪、网易、搜狐、空中网等9家。大多数中国企业由于管理层对上市概念的模糊以及对上市规则的不了解，视纳斯达克为畏途，从而错失发展良机。而中国企业在纳市的挫折几乎都源于“沟通障碍”：纳市对企业机制的要求、审计制度的不同、路演过程中的表达等，都可能成为上市的障碍。
　　灵通的成功上市也是一个积累的过程。从创始之初的每一步，都与日后的登上纳斯达克舞台有着千丝万缕的联系：在开曼群岛注册，与普华永道合作，加入GAAP（美国通用会计准则），灵通的四个高管里，CEO、 COO、CTO都具有10年以上海外留学和工作的经历，并且具有非常深厚的行业背景。这样“内外兼修”的团队既懂得如何去打动投资商，又能取得投资者的信任。
　　中国已经有门户网上市，他们在美国都有样板。而“无线增值娱乐媒体”到纳斯达克上市，是没有过的事。美国没有火爆的“拇指经济”，老外不理解这是个很大的市场、是个持久的商业机会。灵通就要教育美国的资本市场。为了把话讲清楚，演讲用的幻灯片1/3是介绍中国市场。还提出了一个新概念：中国的短信一代，并用了很多比喻。
　　另外，保持缄默也是灵通成功的秘诀。在正式向美国证券委员会(SEC)递交招股说明书前，灵通不能对媒体做任何沟通。因为一旦曝光，SEC会说“你在有意推进炒作这件事”，整个过程可能因此被要求降温，一拖几周，甚至更长。灵通向员工多次强调了保密政策，所有部门经理都签了公司信息保密协议。灵通没有在技术上对有关上市的文档做特别的加密工作，但所有的电子文档都存在专职人员电脑里，不共享，电脑随身携带。
　　杨镭在筹划灵通上市也不放过任何细节。在准备招股说明书时，公司CFO和财务部整理财务体系和建立预测模型，同时投资银行“包装”公司业务，将公司所在的市场、业务状况、竞争优势、发展前景等，用最清晰易懂的方法描述出来；由律师起草招股说明书。整个过程他都要大家一起参与，齐心协力。
　　在全球路演中，从2月中旬抵达香港开始，杨镭率领小组成员马不停蹄地走过了20多个城市，足迹遍及亚欧美三大洲。飞行里程48000公里，举行了100多场投资说明会，与200多家机构投资者进行了洽谈，参加投资说明会的机构，90%认购灵通股票，其中亚洲机构100％认购，最终灵通股票发行超额认购达18倍，而股票发行也由原定的10美元至12美元上升为14美元。纳斯达克的成功充分反映出灵通的业务模式、发展前景及雄厚实力已深获各界投资者认同，证明了国际及本地市场对中国无线增值服务及网络业务极为关注。
　　根据灵通网上市材料显示，灵通2003年四季度稳定增长，全年收入为1650万美元，实现盈余360万美元。从2001年4月独立运营到2003年第一季度实现盈利，仅用不到2年时间。CEO杨镭表示，灵通上市前，在专业移动SP中营收并不是最好的，但一切在上市后注定都将发生变化。
　　灵通成功上市后，品牌知名度与资金状况得到极大提升，将用募集的资金进行品牌推广、市场拓展以及销售管道的建设，而一场规模性的宣传推广攻势将会帮助灵通巩固原有用户的品牌基础，同时获得更广泛的品牌认知与更庞大的用户群体。2005年1月12日灵通成功完成了对中国联通WAP服务商——四海天地数码科技公司的战略收购，从而提升了公司在快速增长的2.5G市场的份额。
　　灵通所在的短信行业，广泛的应用需求和巨大空间吸引了大约2600多家SP的目光，竞争已达到白热化的程度。目前全国有超过3亿手机用户，移动QQ、手机铃声图片下载、手机游戏、彩信、WAP、彩铃、百宝箱等应用正在创造惊人的效益，并保持50%的增长。这一切对海外投资者来说，也许更有兴趣。杨镭对灵通的成功演绎给国内同行以更多的信心，那就是纳斯达克的中国故事依然卖座。

创新基金　科技型中小企业的融资机会
　　○ 本刊记者 原松华

　　在北京钓鱼台国宾馆6号楼办公室里，北京越华怡和科技有限公司总经理白新神采奕奕，她刚刚参加了国家无偿资金资助项目申报实务高级研讨会感触颇深：“收获很大，科技部将在3月1日颁布2005年创新基金计划，我们公司正准备申请2005年的创新基金”。

　　突围

　　越华怡和科技主要是为4星级以上酒店提供降低能耗、管理、安全等相关的网络型客房服务软硬件系统，因产品价格、售前技术支持和售后维护培训等方面均比国外同类产品具有优势，北京新闻大厦、三亚喜来登等五星级酒店率先采用了越华科技的产品。在发展的过程中，越华科技遇到了和无数中小企业一样的发展瓶颈——融资。“现在很多业内公司在仿制我们的产品，为了增强竞争力我们需要融资。”白新说。
　　2004年受宏观调控政策的影响，大部分银行惜贷。2004年前三个季度全国商业银行仅新增贷款1.79万亿元，这和央行2004年的人民币2.6万亿元新增贷款目标相距甚远。一家银行的相关人士向记者透露，“宏观调控以来，银行放贷门槛提高了，现在这个门槛并没有降低的趋势。”一些中小企业主表示，因无法落实担保而被拒贷的比例很高。数据显示，加上32.3％因不能落实抵押而发生的拒贷，目前银行总拒贷额高达56.1％。
　　在科技部的支持下，一些科技型中小企业突破了融资的屏障。
　　科技型中小企业技术创新基金是由国务院批准设立、用于支持科技型中小企业技术创新的政府专项基金。通过拨款资助、贷款贴息和资本金投入等方式扶持和引导科技型中小企业的技术创新活动，促进科技成果的转化，以带动和促进国民经济健康、稳定、快速的发展。
　　作为中央政府的专项基金，目前每年科技型中小企业的技术创新基金为5亿元，每个企业申请的项目平均约获得50万元资助基金。据科技部数字统计，2003年全国各地区申请项目为4249项，申请金额37.75亿元，立项项目数为1197项，支持金额6.64亿元；无偿资助项目为963项，支持金额5.17亿元；贷款贴息项目为234项，支持金额为1.47亿元。
　　创新基金主要支持相关高新技术领域中自主创新性强、技术含量高、具有竞争力、市场前景好并有自主知识产权的研究开发项目,并有效地吸引地方政府、企业、风险投资机构和金融机构对科技型中小企业进行投资。
　　深圳雷地科技公司是成功申请创新基金的例子之一。这家民营资本控股的高科技企业“金钢石膜汽车玻璃”项目于2000年获得了创新基金的支持，使该公司完成了技术升级和设备改造。2003年，在我国首次载人航天“神舟”五号飞行中，宇航员头盔面罩应用了雷地公司的镀膜技术，为我国的航天事业做出了贡献。如今，雷地科技公司已经成为世界上惟一在常温下从事工业生产金刚膜材料的高科技新材料企业，新发明的金刚石膜材料取得了从设备、工艺到产品的12项专利，广泛应用于电子、航天、化工、医疗等领域，取得了巨大的社会和经济效益。
　　创新基金资助项目是通过竞争择优产生，只有创新水平高和市场前景好的项目才有可能获得创新基金资助。在创新基金中，农业科技成果转化资金项目、科技型中小企业创新基金项目、中小企业国际市场开拓资金项目、国家重点新产品计划项目和科技型中小企业创新基金小额资助项目均受到了企业的关注。

　　三种资助方式

　　根据中小企业和项目的不同特点，创新基金分别以贷款贴息、无偿资助、资本金投入等不同的方式给予支持。
首先，对已具有一定水平、规模和效益的创新项目，原则上采取贴息方式支持其使用银行贷款，以扩大生产规模。一般按贷款额年利息的50%～100%给予补贴，贴息总额一般不超过100万元，个别重大项目最高不超过200万元。
上海立得催化剂有限公司是获得贷款贴息后发展很快的一家企业。其与基金管理中心签订了贷款贴息合同后，先后向银行贷款1700万元。这对公司的催化剂技术的产业化实施和持续研究都起到了重要的作用。2001年立得公司实现了当年立项、当年建设、当年投产并当年实现销售利润、当年完成股东分红。
　　2002年1月，这家公司产品SCG-1催化剂在印度尼西亚和马来西亚的大型化工企业的聚乙烯生产装置上成功试用，国产聚乙烯催化剂终于首次迈出国门。2003年1月，SCG-1催化剂在台湾客户装置上成功试用，此举意义重大。除占领台湾市场外，还意味着公司产品不仅适用于美国UCC公司的UNIPOL工艺装置，同时在英国BP公司的INNOVENE工艺装置上也能使用。
　　2004年1月，立得公司和上海化工研究院有机联合所共同研制的淤浆加料聚乙烯催化剂在南京扬子石化的生产装置上成功试用。聚乙烯催化剂的国产化，迫使国外大公司不得不降低其产品价格，使中石化企业从根本上摆脱了受制于人的境地。同时为国家节约了大量外汇，产生了显著的经济效益和社会效益。
　　第二种资助方式无偿资助，主要用于中小企业技术创新中产品研究开发及中试阶段的必要补助、科研人员携带科技成果创办企业进行成果转化的补助。资助数额一般不超过100万元，个别重大项目最高不超过200万元，而且企业须有等额以上的自有匹配资金。
　　北京中创信测科技股份有限公司的“手持式2.5G SDH综合测试仪”项目获得了创新基金60万元无偿资助，项目于2001年9月顺利验收合格。资金拨付企业后，使公司项目研发流动资金得到补充，项目产品进入市场后良好的经济效益使公司实力增强，2003年7月该公司在中国A股市场上市。
　　这个项目验收通过后，2002年，北京中创信测又申报了“GPRS网络信令协议分析仪”项目，并于2003年4月获得创新基金75万元贷款贴息的支持。由于企业在行业中的领先地位，创新基金贷款贴息进一步加快了企业的发展。
　　第三种资助方式是对少数起点高、具有较广创新内涵、较高创新水平并有后续创新潜力、预计投产后具有较大市场需求、有望形成新兴产业的项目，国家采取的是资本金投入方式。资本金投入以引导其他资本投入为主要目的，数额一般不超过企业注册资本的20%，原则上可以依法转让，或者采取合作经营的方式在规定期限内依法收回投资。
　　创新基金根据政策等宏观因素每年支持的方向也有所不同。例如，2004年度创新基金重点支持方向包括相关高新技术领域中自主创新性强、技术含量高、具有竞争力、市场前景好的研究开发项目；特别是“863”计划、攻关计划、重大科技专项相关成果的产业化项目及利用高新技术改造传统产业的项目；还支持与东北老工业基地优势密切相关的高新技术改造传统产业等项目。
　　创新基金不支持已经上市的企业、资产和财务状况不好的企业、外商独资企业和中方拥有股权未超过50%的中外合资企业（海外留学人员创办的企业除外）、上市企业及上市企业占有50%以上股份的企业、非技术性的服务企业以及纯贸易企业等。

　　创新基金以外的机会

　　从原来的10亿元到如今的5亿元，创新基金的缩水意味着参与申请基金企业间的竞争性加强。其实，在政府主导的市场中，处于国企和外企夹缝中的科技型中小企业仅靠创新基金还远远不能披荆斩棘，更何况僧多粥少。在某种意义上说，寻找企业发展的其他路径更为现实。
　　国务院发展研究中心技术经济部部长郭励弘表示，现实中的障碍需要资本市场和金融市场的配套政策迅速跟进。
亚洲开发银行副代表兼首席经济学家汤敏认为，应该重点扶持那些社区性的、服务于中小企业的民营银行，因为中国目前比较缺乏的是为中小企业融资提供服务的银行。如果民营银行能在这些方面做些努力，那么不仅会为它们带来市场，而且也会弥补经济结构中的不足部分。
　　2005年1月12日，《国务院关于鼓励支持和引导非公有制经济发展的若干意见》的“36条”，给中小企业带来了生机。“36条”涉及到非公经济的市场准入、融资渠道、企业维权和政府监管等内容。
　　例如，加大对非公有制经济的财税金融支持，拓宽企业融资渠道等。浙江省温州市政府召开了“8·28”温州座谈会后，出台了促进非公经济发展的“31条”，鼓励社会团体、行业协会、企业法人和自然人等投资创办中小企业信用担保机构，温州市政府每年安排一定的财政扶持资金予以补助。
　　“政府提供的扶持资金是看得见的真金白银。”一位温州企业家评论说。这些扶持资金主要用于三个方面，比如创业扶持，被评定为创业扶持项目的单位给予注册资金额4%的补助，最高额度不超过50万元。
　　“温州政府对信用担保机构的扶持政策与即将颁布的国务院“36条”不谋而合。”一位看过《意见》的人士透露。
　　2004年，国外战略合作者纷纷登陆中国，参与国内企业的参股或并购，同时助力有发展前景的中小企业；2005年，更有潮涌之势。白新说，目前有多家企业看好越华的发展，打算与她合作，也有人建议她引入国外战略投资者。“一步一步做，企业发展前景是很乐观的。”
　　除了5亿元的创新基金，科技型中小企业在寻找更多的融资平台，以谋求更大的发展。

　　怎么拿到国际金融公司的钱
　　○ 布尔古德

　　“确实有不少企业把我们和中国国际金融公司弄混”，朱闻琴说，她现在是国际金融公司中国区的Country Officer，刚刚从泰国曼谷开完国际金融公司东亚区年会回到北京。“中国国际金融公司的缩写是CICC，是建行和摩根士丹利合作成立的公司，就在我们的楼上办公。我们的英语缩写为IFC，是世界银行集团的成员。”
　　国际金融公司进入中国已经有10多个年头。累计投资额超过1.7亿美元。为了让更多的中国企业了解国际金融公司的投资标准，《中国投资》走访了国际金融公司。

　　《中国投资》：国际金融公司是个什么样的机构？
　　IFC：国际金融公司是世界银行集团下面、专门负责向发展中国家的民营企业进行投资的部门。我们的目的是促进发展中国家民营经济的可持续性投资。尽管我们属于世界银行集团，但是，与世界银行进行的很多政策性贷款不同，国际金融公司是在商业原则基础上运作，即我们只投资于盈利性项目，并且就提供的产品和服务按市场标准收取费用。

　　《中国投资》：投资盈利性项目是否与你们的宗旨相悖呢？
　　IFC：中国有句古话：“授人以鱼，不如授人以渔”，意思是与其直接把捕到的鱼给一个人，不如教会这个人捕鱼的方法。两者区别的重点就在于“可持续性”。对于经济相对欠发达的地区，直接进行经济援助不如把致富的方法示范给他们，激发民间蕴藏的致富潜力，才能最终达到减少贫困、共同发展的目的。
　　我们选择投资项目，必须是这样具有“可持续性发展”的示范性项目。那么用什么标准判断“可持续性发展”呢？很简单，这个项目必须能够持续盈利，这样项目本身才能够生存下去，也才能够真正对周围的人产生示范作用。
虽然国际金融公司按市场条件提供贷款，但不与私人资金构成竞争，相反，它对私人资金构成补充的作用。国际金融公司投资于符合其投资标准的项目，这些项目无法以合理的条件从其它渠道获得融资。国际金融公司不需要政府为其融资提供担保。

　　《中国投资》：国际金融公司的投资标准是怎么样的？
　　IFC：国际金融公司为发展中国家的私营部门项目提供各种金融产品。为了有资格获得国际金融公司的融资，项目必须满足国际金融公司的一些标准：
　　就现阶段而言，国际金融公司要求被投资企业的资产规模要达到1.5亿元人民币，项目投资规模超过8000万人民币。虽然国际金融公司主要为民营企业提供融资，但也可以向政府拥有某些所有权的公司提供融资。但是条件是必须有民营企业的参与，并在商业原则基础上管理企业。

　　《中国投资》：一个典型的IFC投资项目的步骤是怎么样的？
　　IFC：从我们的项目周期可以看到一个商业概念如何经过不同阶段而最终成为由国际金融公司融资支持的一个项目。国际金融公司投资步骤主要包括：

　　一、申请融资
　　向国际金融公司申请融资没有统一的格式。建立新企业或扩展现有的企业均可直接与国际金融公司取得联系。最好的方法是先阅读有关材料，之后呈交投资建议书。投资建议书可向国际金融公司行业部门局或向位于华盛顿总部的国际金融公司地区部提交，也可向距离拟议项目所在地最近的国际金融公司驻当地办公室提交投资建议书。

　　二、项目评估
　　在取得初步联系和经国际金融公司初步审议后，国际金融公司可能进而要求公司企业提供详细的可行性研究报告或经营计划，以决定是否评估项目。
　　典型的情况是，项目评估小组由一位具备财经专长和了解项目所在国情况的投资官员和一位具备相关技术专长的工程师及一位环保专家组成。
　　小组负责从技术、资金、经济和环保方面评估项目。 这一进程涉及到专家小组对拟议的项目作实地访问和与项目主办单位作深入的讨论。
　　回到总部后，小组向国际金融公司相关部门的高级主管提交建议报告。
　　如果在部门一级批准为项目提供融资，国际金融公司法律部在外部法律专家的协助之下（如有必要）起草相关法律文件。
　　与公司和其它相关方面（诸如政府部门或金融机构）就存在的问题进行谈判。
　　三、对外公布
　　在向国际金融公司董事会提交拟议的投资项目之前，向公众通报项目的主要情况。也公布对项目所作的环保审议报告。

　　四、董事会审批
　　向国际金融公司董事会提交项目，由董事会审议所建议的投资。

　　五、动员资金
　　国际金融公司通过鼓励其它机构向项目投资来动员更多的资金。

　　六、法律上的承诺
　　如果董事会批准为项目投资，如果先前谈判的细节已落至实处，国际金融公司与项目公司签署这一交易的文本，在法律上做出了承诺。

　　七、拨付资金
　　根据所有各方签署的法律承诺书中的条件来拨付资金。

　　八、项目监督
　　一旦拨付资金后，国际金融公司将密切监督它的投资运行情况，定期与项目管理单位进行磋商，派出现场专家小组实地访问项目公司。也要求项目公司提供关于项目进展情况的季报，以及可能严重影响投资企业的所有因素的情况，包括提交由独立公共注册会计师审计过的年度财务报表。

　　九、终结
　　当全部偿还投资或当国际金融公司通过出售其股权而退出投资项目后，国际金融公司正式合上项目账本。

　　《中国投资》：国际金融公司能为企业提供哪些金融产品？
　　IFC：国际金融公司可提供专门符合各个项目具体需要的融资方案。现有的金融产品主要包括：
　　自有资金贷款：A类贷款
　　股本融资
　　准股本融资：C类贷款
　　自有资金贷款：Ａ类贷款
　　国际金融公司的贷款用于支持发展中国家新成立的公司和扩展现有项目。国际金融公司通过自有账户向发展中国家的私营部门提供固定利率和可变利率贷款，这些贷款称为A类贷款。
　　国际金融公司以主要货币提供大部分的A类贷款，但也可以当地货币提供这些贷款。A类贷款的原定偿还期一般是7～12年。在具体情形具体分析（借款人现金流量需求和项目的情况）基础上决定还款的宽限期和偿债时间安排。国际金融公司提供的贷款期限较长，还款宽限期也较长。有些贷款已延长至20年之久。
　　国际金融公司也通过信贷额度向中介银行、租赁公司和其它金融机构提供贷款，这种信贷额度可用于进一步的转贷。这些信贷额度的主要对象通常是具体的部门或中小企业。
　　国际金融公司就新项目提供的贷款通常不超过项目估算成本总额的25%，或在特殊情况下，可占小型项目估算成本总额的35%。就用以扩展项目的贷款而言，国际金融公司贷款最高限额可达项目成本的50%，只要它的投资不超过项目公司资本金总额的25%。一般而言，一笔贷款的数额在100万美元至1亿美元之间。如果只从项目现金流量中还款，不必寻求或只是有限寻求赞助方的介入，国际金融公司愿意提供这样的贷款。

　　股本融资
　　国际金融公司在发展中国家的私营部门公司和其它实体（诸如金融机构、证券和投资基金）持有股权。国际金融公司是长期投资者，保持股本投资的时间通常为8到15年。当出售时机来到时，将可能通过在公开上市时出售股份而退出。
　　国际金融公司一般购买项目5%～15%的股本。国际金融公司从来不做一个项目的最大单一持股人，一般不会持有超过35%的股本。国际金融公司的股本投资以项目需求和预计的收益为基础，因此不会积极参与项目公司的管理。
　　国际金融公司不依赖于政府的担保而使自已的自有资本处于风险之中。但是，为了满足各国关于拥有权的规定，国际金融公司的持股可视为内资或当地股份。

　　准股本融资：C类贷款
　　国际金融公司向发展中国家的私营部门提供一整套具有债务和股本特征的准股本产品。这些产品称为C类贷款。
国际金融公司提供可转换债务和协从贷款投资，它们有固定的偿债时间表。国际金融公司也提供优先股和固定收入债券投资，这些工具的偿还安排有一定的灵活度。可在必要时随时提供准股本投资，以确保项目的融资是稳健的。

　　《中国投资》：请介绍几个国际金融公司的融资范例。
　　IFC：国际金融公司在很多领域都有成功的投资项目。

　　在基础设施建设领域
　　2004年，IFC为新奥燃气控股公司及其子公司提供了3500万美元的融资，包括2500万美元的贷款和1000万美元的股权投资。
　　新奥是中国主要的民营燃气输送企业之一。新奥将利用IFC提供的投资，在石家庄、蚌埠和湘潭发展和扩建其燃气输送基础设施。IFC还将协助该公司建立环境和社会管理体系，支持其进一步的发展。
　　这一项目以天然气取代煤，提供了清洁、低成本和可靠的能源，将降低大气污染，显现出巨大的发展效应。这也符合中国政府致力于扩大天然气的使用以改善环境的措施。对于寻求国际融资的其他中国燃气输送企业和基础设施项目而言，IFC的投资有力地增强了投资者的信心。

　　在制造业方面
　　2004年，IFC为丰林集团提供了4300万美元的融资，用于建设和运营一家生产中密度纤维板和相关高附加值产品的工厂。
　　这是IFC在广西的第一个投资项目，将会在创造就业和扶贫方面产生积极的影响。项目将为百色增加至少2000个就业机会，新增4～5亿人民币的GDP，每年为百色地方财政新增上千万元的收入。这一项目表明，在中国相对贫困的内陆地区也存在商业价值的投资机会。
　　作为同丰林合作的一部分，IFC还将为凤林提供改善公司治理的建议，以及协助公司提高可持续性林业管理的技术援助，如木材认证。IFC的资金和咨询服务旨在支持丰林的扩建项目，为丰林未来从国内外资本市场上融资创造条件。
以人工林为原材料和IFC建议的木材认证计划，支持了中国政府重视发展可持续的林业政策。

　　在金融市场方面
　　长江特殊机会基金
　　2004财年，IFC批准向长江特殊机会基金及基金的一般性伙伴“长江中国”提供5000万美元的股本投资，以执行其多头战略，即：投资于不良贷款池、不良房地产，及进行企业的重组。该基金为7年期封闭型不良资产投资基金，是第一家面向中国单笔不良债务的基金。IFC对基金的参与，将有助于本地的能力建设，并引入国际资产分类的最佳实践，有力推动中国处置不良资产的进程。通过支持此类项目，IFC将间接地实现推动中国银行业改革和国有企业重组的目标，并且最终为建立积极的信用文化做出贡献。
　　中国人寿再保险
　　IFC在2004年同意向中国人寿再保险公司提供最高可达1.3亿人民币的股权融资，以帮助其发展成为中国最有效的保险服务提供商。这个项目标志着完全国有的中国再保险集团向吸引私人投资者、并最终成为一家私营公司的方向迈出了重要的第一步。新的人寿再保险公司将拥有多个股东，包括国内的和国际的，国有股将降到50%以下。此项目是IFC支持关键机构以巩固金融行业基础的战略的重要组成部分，对中国私营部门的可持续性发展至关重要。
　　提交给国际金融公司审议的投资建议书应包括以下初步信息

　　项目简介
　　主办单位，项目管理和技术援助
　　◆主办单位历史和从事的行业，包括财务信息。
　　◆拟议的管理安排，管理人员姓名和履历。
　　◆描述技术性安排和其它外部援助（管理层、生产、销售、财务等）。
市场与营销
　　◆基本市场导向：当地、全国、地区或出口。
　　◆预计的生产规模、单价、营销目标和拟议企业所占的市场份额。
　　◆产品的潜在用户和使用哪些销售渠道，目前产品的供给来源。
　　◆今后的竞争和是否存在市场由替代产品满足的可能性。
　　◆关税保护或影响到产品的进口管制。
　　◆决定市场潜力的关键因素。
　　技术可行性、人力、原材料和环境
　　◆简要介绍生产过程。
　　◆评述特殊的技术复杂程度和对技巧和特殊技能的需求。
　　◆潜在的设备供给商。
　　◆是否具备人力和基础设施（通讯、电力、供水等）。
　　◆根据几大支出类别细分预计的运营成本。
　　◆原材料来源、成本和质量、与后勤行业的关系。
　　◆对所需原材料进口的管制。
　　◆考虑供给商、市场、基础设施和人力因素后所拟议的厂址。
　　◆与其它所知的工厂相比，拟议工厂的规模。
　　◆潜在的环保问题和如何解决这些问题。
　　投资规定、项目融资和收益
　　◆估算项目总成本，细分为土地、建造、安装设备和流动资金，表明外汇占多少比重。
　　◆拟议的企业财务结构，表明股本和债务融资的预计来源和融资条件。
　　◆国际金融公司融资种类（贷款、股本、准股本、几种金融产品的结合等）及数额。
　　◆预期财务报表，利润率和投资收益。
　　◆影响利润率的关键因素。
　　政府的支持和规章条例
　　◆从政府经济发展和投资规划角度介绍项目。
　　◆政府为项目提供的具体刺激和支持措施
　　◆预计项目对经济发展的贡献
　　◆简述政府关于汇兑控制和资金汇入与谴返的管理条例。
　　预计项目从准备到完成所需的时间