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选题策划：周建莉
本刊上期盘点了2004年中国诸多的“投资之最“，不觉2005年已赫然眼前。2005年对中国投资领域又是关键的一年，其实哪一年又是不关键的呢！但2005年中国投资领域面临的机会和挑战确是空前的。
虽然大家都在讲投资中的泡沫经济现象，都在评价投资拉动型的GDP增长是否有益，但无论是地方政府还是企业，谁又曾真正地想停下发展的脚步？谁又不想抓住机遇大干快上？于是需求与供给，发展与可持续发展，自我发展与全球化等诸多矛盾跃然纸上也就是必然。放眼国际，中国已经不争地成为世界制造中心，外国人在惊呼“中国人来啦”的同时也务实地设计着种种壁垒和反倾销策略，甚至不惜撕破脸面搞出了“烧鞋事件”。在美联储的精心策划下美元的不断疲软给本已受到重压的人民币汇率再添变数。油价的一飞冲天更像是一种经济恐怖行为给世界经济和中国经济的平稳发展带来了前所未有的不确定性。在国内，煤电油运的短缺制约已经给2004年造成了巨大的损失，这个瓶颈至少在2005年还会加剧。人民币加息和升值的预期如果真的如约到来，由此引起的连锁反应是福是祸还真是难料。房地产泡沫声日起，车价吐血狂降，股市光怪陆离低迷得难见曙光，日常消费品价格上涨，老百姓最关心的是收入、消费和就业，而国家关心的则是老百姓的稳定。
2004年中央实施了宏观调控，初见成效，2005年宏观调控还将继续深入，通过实行稳健的财政和货币政策，人为地放慢发展速度，在平稳发展过程中调整经济结构，可以有效地避免区域经济、上下游资源的不平衡。2005年还是中央投资体制改革开始付诸落实的重要一年，项目由审批制过度到核准制，越来越大的投资权下放到了企业，同时也把风险进行了转移。那么企业的法人治理结构是否完善，是否还有许多的“中航油”们肆意孤行，坦率地讲是不能令人放心的。民营企业的崛起和在社会经济中的地位已成为不可逆转，2005年又该是他们风光的一年了，他们已经不甘于仅在一般领域的投资，还将涉足大型设备制造业、基础设施领域和国内外并购领域。如果在土地运行政策、金融政策和政府监管方面能够有所突破的话，民营投资将发挥出其效率效益方面的突出优势，成为投资领域的一支主力军。
机会与挑战，风险与收益，生存或死亡，投资领域永恒的主题，2005年的好戏已近开场了，大家拭目以待吧。
2004年中国经济在宏观调控中平稳度过，投资规模有所下降，投资结构更加合理。为了巩固宏观调控成果，中央经济工作会议提出2005年将实行稳健的财政政策和货币政策，保持国民经济的健康、稳定、持续发展。展望2005年的投资形势，让我们从国际国内环境和宏观趋势的角度加以阐释。
谁在牵动中国投资神经
○ 本刊记者 魏刚
影响投资的国际环境
从国际环境看，2005年世界经济由强劲回升转向平稳增长。联合国、国际货币基金组织、世界银行等权威机构预测，2005年世界经济增长率将比2004年降低0.5～１个百分点，世界贸易增长率将降低1.5～３个百分点。
油价波动带来的变数
国际环境中最大的不确定因素是石油价格的走势。2004年，国际油价在需求大大超出预期、地缘政治风险和投机三大因素的影响下，出现了非理性上涨，国际油价已经偏离了25～35美元的一般均衡增长轨道。初步预计，2004年国际油价年均价约为每桶41美元左右，比上年每桶整整高出10美元，比过去５年来的均价高出12.8美元左右。亚洲开发银行认为全球原油价格高涨为中国2005年的经济发展前景带来了新的变数。中国对原油的需求量将继续上升，与此同时，国内石油产量因油田不断老化而趋于下降。据估计，到2020年，中国原油消费量将达6亿吨，其中4亿吨需要进口。如果每桶原油价格从2004年第二季度的40美元左右一直维持到2005的第四季度，则2005年GDP增长率将比预测值低0.8个百分点，对外贸易差额占GDP的份额将比预测值低0.1个百分点，CPI将比预测值高0.5个百分点。
2005将是货币投机年
美国经济做为全球经济的发动机将在2005年二季度之后放缓。据虎杰投资咨询公司首席分析师张寅预测：美元贬值趋势在2005年4月之前无法改变。美国公布2004年10月份生产物价指数和居民物价指数都创了近年新高，因此美国加息步伐依然不会停止。预计在2005年末达到3.5%水平。但是比较上个周期6.5%的水平，美圆仍然比较廉价。最近各国中央银行有抛售美元迹象，说明美元在投资组合分量上有所变化，因此对美元投机将是明年全球金融的市场主旋律。而第一季度会表现的非常激烈。另外由于美元弱市，其他货币如欧元、日元都将容易被资金所追捧。同时人民币汇率问题会更加突出。
如果说2004年是全球金属期货投机年，那么2005年将是货币投机年。近期亚洲股市和货币表现已经初露端倪。韩国、香港由于游资大量涌入不得不降息的举动，恰恰为日后更大危机埋下伏笔。
影响投资的国内环境四大动力仍将持续
从国内环境看，我国2002年开始的本轮经济增长周期中推动经济扩张的主要有四大动力：一是居民消费结构升级，二是由消费结构升级带动的产业升级，三是城市化加速发展形成了巨大的城市基础设施建设投资需求和城市人口增加的消费市场需求，四是国际产业资本向中国转移。这些中期因素对经济增长的促进作用将持续10～20年，2005年四大动力仍将保持强势，城市化步伐会进一步加快，消费结构仍处在升级期，汽车、住宅等消费热点尽管在经过爆发式增长之后，其增长势头可能会有所减弱，但向上拉力不会逆转。受投资成本影响，国际产业资本向中国转移的步伐不会停顿，因此，经济稳定增长的中期需求动力仍然存在。
能源供给及运力的不足仍将持续
短期供给能力的调整不能满足需求扩张的步伐，2005年煤电油运等供给瓶颈依然存在。2004年前3季度，煤矿开足马力生产；各油厂及铁路都是满负荷运转，但煤电油运供求矛盾仍相当突出，电力供需缺口仍然很大，铁路清车满足率仍不足35%。全国原煤产量11.43亿吨，同比增长15.8%；发电量1.56万亿千瓦时，增长14.5%。原油产量1.3亿吨，增长3%，原油进口量8580万吨，增长36.2%；铁路、公路、冰路货运分别增长9%、11.3%和19.2%。1～9月，全国新增发电装机2470万千瓦，国家电网公司系统新增变电容量6381万千伏安，交流输电线路15954公里，直流输电线路975公里；尽管增长明显，但岁末年初煤电油运仍将持续增长，局部地区和行业供求矛盾仍将比较突出。成品油供需依然绷得较紧。目前炼厂加工负荷已接近综合配套能力，成品油库存持续低位运行。运力不足矛盾将更加突出。冬春季货运紧张，煤炭、企业原料和产品、农副产品及物资、客运等运输量都将增大，本已十分紧张的铁路运输矛盾更趋突出。
投资领域宏观趋势调整投资结构由偏热区间向正常区间过渡
谈到投资领域的宏观趋势，自然涉及到财政政策、货币政策、固定资产投资、进出口贸易、物价水平。国家发改委投资所张汉亚指出：2005年财政投资由于巨大的投资惯性还会继续增长，但增长的幅度会放缓，投资的结构将调整。投资所罗云毅也认为随着2005年经济增长速度的下降，资本形成率也将在2004年45%的基础上随之下降。中央占财政投资的比例将继续缩小，地方政府占财政投资的比例将逐步扩大。针对部分行业投资增势强劲，结构矛盾突出的问题，中央将执行稳健的财政政策，从投资总量上进行抑制并做结构性调整，使我国经济运行总体上由偏热区间向正常区间过渡。
加息带来的振动
在实行稳健的财政政策同时，中央还提出实行稳健的货币政策，通过利率、汇率等货币杠杆来调控经济健康发展。2004年10月29日，央行调整存贷款利率，虽然只调高了0.27，但却是近年来首次加息。虎杰咨询张寅预测：作为信号，中国经济已经进入了为期18个月的加息周期，而该周期的最终高位是一年期3.89，这也是总结25年来中国平均利率水平得出的结论。加息对固定资产投资肯定会有影响，随着加息周期的推移，对固定资产投资的影响会逐渐显现出来，不可否认，加息对固定资产投资是负面影响，因为它是一个总量调节。而张汉亚则认为本次加息将只停留在心理层面，对投资环境不会产生实际影响。安邦咨询公司分析师陈巍柏也认为：尽管利率调整对房地产、汽车等产业会产生一定影响，但从长远来看，目前的利息负担还不足以对投资冲动造成阻碍。大企业仍然可以找到低成本的资金，也许一些资金不足的小企业会因资金链断裂而引爆。
汇率政策将牵动2005年的投资神经
自从1994年开始中国坚定不移地实施现行汇率政策以来，外界要求中国政府改变这一政策的压力已经愈来愈大。在过去两年中，金融市场多次期待中国能够在人民币盯住美元的汇率政策上有所突破。随着中国的经济和贸易对外界的开放程度持续增加，人民币汇率将发挥越来越关键的作用。张寅预测2004年人民币汇率调整可能性为10%，2005年是30%，2006年是50%，2007年是70%，2008年是90%，所谓调整的可能性，是按目前的状况来判断的。北大光华管理学院周春生认为：人民币升值对投资来说是把双刃剑，首先会吸引外资流入中国；另一方面，中国传统的价格优势会丧失，中国被称为世界制造业中心，那是因为中国有廉价的资源、充足的劳动力、低廉的劳动力价格，随着人民币升值，按照外币计算，劳动力价格将上涨，一个普通的工人800元人民币，合100美元，在人民币升值后不可能把800元工资降到600元，所以人民币升值会使外资成本增加。由于相当一部分进出口贸易额是靠外资企业来实现的。对进出口贸易产生的影响反过来也会影响投资。人民币升值会使出口产品在国际上的竞争力下降。从长远来看增加了外资进入的不确定性。无论如何，汇率调整都是一个三思而行的步骤，因为汇率调整是游戏规则变化，是市场参与者行为发生变化。一个经济体某个环节中的规则变化，它产生的影响与加息这样的成本变化相比是非常大的。
投资仍将保持高位增长
中国社科院预计全社会固定资产投资2004年和2005年将分别达68330亿元和78650亿元，实际增长率分别为17.1％和10.8％。2003年全社会固定资产投资增长是自1997年亚洲金融危机爆发后，我国实行积极的财政政策以来，增长速度最高的一年。2004年投资增长速度虽然受到宏观调控措施的影响有所减慢，但增长率仍将高达24％。2005年投资增速可望继续减慢，增长率降为15％左右。我们必须警惕，较高的投资增长使得国民收入分配中投资占GDP的比率持续攀升，预计2004年我国全社会固定资产投资占GDP的比率将超过50％，2005年将超过51％。亚洲开发银行预计快速的投资增长正在放缓，宏观调控措施正在逐渐发挥作用。但大量的在建工程意味着2004年投资增长率仍将保持高位，预计2005年投资增长21%。国家发改委投资所王元京指出固定资产投资过热的主要原因是结构不合理。大量政府投资在城市中过剩，而农村基础设施投资则严重不足。这极大制约了农村硬件消费条件的提高，使投资与消费严重失调。
东部升级 中部崛起
“三农”和西部一直是中央经济工作的重点，也曾是投资热点。在2005年，这两个领域的投资环境如何呢？安邦咨询公司分析师陈巍柏认为三农问题目前看不到缓解的迹象，解决三农问题的战略上也存在一些问题。西部开发目前已经退居中国经济发展重点的二线，2005年也很难看到起色，基础产业、能源产业仍将是西部经济的亮点。东部升级、中部崛起也许是2005年谈的更多的话题。国家发改委投资所汪文祥指出：随着神龙汽车公司整体迁移，以武汉为中心的半径300公里产业带的形成是未来中部崛起的希望。而中部地方政府的投资热情和能源、重化工产业的雄厚基础必将吸引更多的资金，摆脱中部塌陷的尴尬。
上游生产资料依旧短缺
上游生产资料的缺口问题，在中国经济的高速发展之下，2005年仍将成为影响投资的重要问题。但这种影响是短期的。重工业投资存在周期性特点，随着中国这一轮重工业投资周期的结束，上游生产资料的成本上升势头可得到缓解，但这还需要几年时间，因此，这对于一些中短期投资来说，打击较大。国家发改委预计2005年生产资料市场需求仍会保持继续快速增长，价格预计在高位上将保持稳中略有回落的趋势。预计在2005年，煤炭价格将会是计划内外的价格逐步接近，市场煤的价格会相对稳定，电煤价格向市场煤价靠拢。华中地区和东南沿海地区，烟煤和无烟煤，贫瘦煤、炼焦煤可能比动力煤相对稳定。另外，由于目前地区上价格不等，原先价格低的地区煤炭价格上涨幅度会大一些。
外部直接投资带动贸易增长仍将持续
对外贸易一直是拉动经济增长的三大支柱之一，而其又直接影响到外资在中国的投资。商务部在2004年12月12日发布的中国对外贸易形势报告中预测，2005年中国对外贸易仍具备继续增长的基本条件，但发展的环境会比2004年趋紧，预计增长速度将低于2004年，但仍将保持15%左右的增幅。世界产业向中国转移的势头有望保持。预计2005年跨国投资活动将更趋活跃，发达国家向发展中国家转移生产能力和拓展市场的势头不减，有利于中国进一步扩大利用外资和推动产业结构调整，外商直接投资带动贸易增长的效应仍将持续。
民营资本投资将放大
在民营资本方面，2005年也将有更大的发展。国家发改委投资所刘立峰预测2005年民间投资可增长30%。在理论和政策上，对于民间资本来说已没有障碍。民间资本在寻找资金突破口时，如何提高效益，如何规范化，如何做大做强，是迫切需要考虑的问题。
总体来看，2005年国际国内环境进一步改善，在“双稳健”的经济政策下，部分行业过度投资的行为有所收敛，经济偏离潜在增长率的扩张势头逐步减弱。但巨大在建规模使投资惯性运行势能较大，经济增长的自发运行仍处在扩张期，宏观调控只是压抑了其扩张幅度，但并没有改变其趋势。投资继续增长，投资结构继续调整。投资主体进一步多元化，投资趋势呈现外资走进来、内资走出去的双向互动。
听听谢国忠的预言
○本刊记者 布尔古德
2004年10月29日，央行宣布加息。这几乎让所有人都觉得突然。香港中环，谢国忠在他的办公室里没有显示出一丝的惊讶。他在9月28日发布的一份报告里，就明确地提出了“利率将在年底之前调高”。这并不是谢国忠的预言第一次应验。1997年谢国忠加入摩根士丹利之后发布的第一篇研究报告就预计中国会陷入通货紧缩——除非让本币贬值。他还预言香港的房地产泡沫即将破灭。事实果然如他所言。44岁的谢国忠现在是摩根士丹利大中华区董事总经理兼亚太首席经济学家，他以卓具洞察力的深入分析和旁征博引而著称。在他最近的报告里，谢国忠发表了对中国未来经济走向的看法。
中国经济继续放缓
“大起大落的盛衰周期是由政治因素决定的，”谢国忠说，在中国，要把握投资周期的时机，关键是要把握催化投资周期的各种因素。中央政府的限制贷款政策在他看来便成为一个极其明显的卖空信号。随著中国央行上调银行存款准备金比率，继而中央政府又决定限制钢铁、铝业、汽车和房地产行业的新批贷款项目，谢国忠表示了对中国经济增长前景的忧虑。
谢国忠说，普遍观点认为，中国的投资低潮已经过去，但实际上潮退才刚刚开始。从历史上看，中国的投资增长开始从顶峰回落后通常要经过两年的时间方能触底。中国的平均投资增长率是12%到15%，而当前是30%，达到平均水平的两倍。
中国的经济增长2004年4月显著放缓，但不久北京便开始暗示说先前的紧缩措施已显现成效并足以实现既定目标，经济增速随之便开始出现回升。中国的金融机构发放贷款的规模在2004年第一季度达到了8450亿元人民币，第二季度减少至5950亿元，第三季度再次减少至3920亿元。尽管有关管理部门在最近谈到信贷问题时言语间相对温和了许多，但是谢国忠认为，北京并不会放松货币政策。
正是因为听了谢国忠的警告，摩根士丹利最近下调中国的短期前景预期。谢国忠最近将其对中国2005年经济增幅的预期下调到了7%，最新的预测则调整到7.8%。他对中国2004年GDP增长率的预期是9.5%。
谢国忠认为：中国的经济中，政府力量控制了很多方面，而市场力量发挥最大作用的3个方面是：出口、资本流动和房地产销售。因此，外汇储备、出口和房地产销售就成为了研究中国投资周期的第一手指标。出口是最重要的收入增长发动机，因此，银行存款、日益增长的外汇储备能够反映出资本流入，所以，推动银行存款的增长，然后推动房地产购买能够反映出流动性的循环。谢国忠认为，这3个指标基本上就告诉我们中国经济的循环周期和大概的走势。
出口是最重要的风向标
中国的出口增长存在一个周期性的过程和结构性的部分。中国出口的增长速度比全球的贸易增长速度快了两倍，在过去的20年里，达到了平均年增长17%的增幅。与2003年相比，中国2004年前3个季度的出口增长了35.3%。
在先前的3个出口增长周期中，出口的增长速度从巅峰滑落到了增长率将近于零的水平，时间只花费了12个月。在本轮出口周期中，其顶峰已经在2004年的第二季度出现过了。谢国忠在他的一份报告里表示，如果比照过去的模型来看，在未来的6个月内，中国的出口将减速至10%左右的水平，并且，在未来的12个月内很可能会进一步减速，最终会出现有一两个月份的不增长或者是负增长。
谢国忠说，如果中国的银行系统能够释放出更多的资金对出口周期进行“反周期”操作，出口周期对中国经济的冲击性影响将会被抵消。然而，在本轮经济周期中，银行借贷是“顺周期”性操作的。因此当出口开始走向萧条的时候，对借贷产生了冲击。
房地产销售开始减速
根据摩根士丹利的研究报告，中国的房地产销售正在放缓。举例来说，居民房地产销售的增长速度已经从2004年1～2月份的50.7%放慢到了8月份的28.3%，而在销售金额的增长上，增长幅度从2003年的44%减少至目前的8%。
中国房地产市场增长的薄弱环节是：房地产供给仍然保持在看涨趋势之中，而家庭收入的增长却明显落后于投资的增长。在2001～2004年间，新开工的房地产项目在价值上增长速度达到了年均20%的水平。而在未来两年内，中国家庭收入的增长几乎不可能实现类似的增长幅度，因此这将对房地产价格构成巨大的压力。
上海的地产市场便可说明问题。2003年，上海新增住宅地产价值相当于该城市经济总产出的17%。很多台湾人认定人民币和大陆房地产都会升值，因而不断将大把资金投入上海的地产市场。谢国忠警告说，大多数下错赌注的投机者有可能因此而倾家荡产。
底线在哪儿?在中国经济中，出口和资本流动持续支持着投资的快速增长。有大量的信号表明，中国的家庭正在耗尽他们在房地产方面的购买能力。但是，目前还没有严重到足够引起房地产价格下降。结论是：目前的市场因素并没有对中国的投资繁荣构成足够严重的压力。
外汇储备受美联储影响
对中国经济影响力最大的因素是美国的消费和美联储的利率政策。美国的消费是推动中国出口的最主要动力；美联储的联邦储备基金利率推动着资本流向中国。在短期内，这两者很可能是对中国经济构成冲击的最重要因素。
中国的外汇储备未来的走势依赖于美联储提高利率的步伐有多快和石油价格将会增长到多高。美联储的联邦储备基金 利率是决定投机于中国人民币升值的资金规模的最重要变量。在2004年第三季度，美国经济的再次强劲和很低的美联储联邦储备基金利率一直支持着中国的投资繁荣。联邦储备基金的真实利率保持负值一直鼓励投机资本对人民币升值投机，这种投机推动了资本流向中国。目前，中国的外汇储备一直维持在很高的增长水平，而且在2004年第二季度到第三季度再次加速增长，第一季度增长了366亿美元，第二季度增长了308亿美元，第三季度增长了439亿美元。
现在，美联储正处于提高利率的时期，当美联储联邦储备基金利率提高到超过美国通货膨胀率水平的时候，中国的资本流入将会降温。当美联储提高利率提高到通货膨胀以上水平的时候，这种情况很可能发生在2005年的第一季度，投机资本流向中国的热潮将会明显降温，随之而来的是，中国的外汇储备增长将迅速减速。
会遭遇通货膨胀吗？
在绝大多数行业里，中国都出现了大量的过度投资。当这些投资泡沫破裂的时候，其中的生产能力将会带来通货紧缩。就如同1996～1999年所发生的那样，当时石油和食品的价格都很低，并且在时期内不断下降。
而现在的情况是：货币泡沫持续的时间越长，石油和食品的价格就会越高，通货膨胀的可能性就会更大。即使在货币泡沫破裂的情况下，石油和食品价格下降，它们所带来的通货膨胀冲击波也会扩散为全面的物价上涨。未来会出现通货膨胀还是通货紧缩的关键因素是货币泡沫将持续多长时间以及高企的石油价格和食品价格的走势如何。
数据显示，中国的粮食产量在1998年达到了顶峰，从那时一直到现在一直呈现下降趋势。大米、小麦和玉米的总产量从1998年的4.41亿吨减少至2003年的3.63亿吨。随着中国工业化的速度加快，粮食生产的条件不断恶化。谢国忠认为，因为中国的粮食产量不大可能超过1998年所创造的顶峰，而消费却在不断地超越先前的历史记录，因此，中国的食品价格将会长期持续上涨。
石油也是另外一个长期问题。在中国经济中，石油价格影响到了中国的贸易收支状况。在目前的石油消费水平下，全球探明石油储量可以维持42年的时间，在过去的时间里，非OPEC国家的石油产量已经出现见顶的迹象。绝大多数有开采价值的石油储量集中在中东地区。目前的情况显示，伴随着非OPEC国家的生产能力已经过了高峰时期，OPEC愿意维持高油价。最近的政治和安全环境对增加石油供给并非有利。除非剩余产量对石油价格的调节作用更大，否则，石油价格将会越来越高，并且比过去更加不稳定。当货币政策刺激需求的时候，石油价格就会迅速上涨。
食品和燃料价格的上涨不断蚕食着工人的工资收入，不断侵蚀中国制造业工人们的实际收入，结果便会是城市外来民工数量出现锐减。现在仍留在工厂的工人们也不再愿意加班加点地干活。出口商们不得不提高工资以保证工人们的实际收入不下降。这种情况在有些地方已经露出了苗头。
因为给工人提高了工资，所以中国的出口商们不得不提高产品价格。越来越昂贵的中国商品将会在美国和世界其他地区引起对通货膨胀的担心。
在IT技术经济泡沫破裂之后，美联储所创造的货币泡沫已经导致了全球的房地产和商品（主要是食品和石油）通货膨胀。当前的货币泡沫持续的时间越久，全球经济就越可能出现通货膨胀，这一威胁可能会成为触发经济回落的重要因素。谢国忠认为，在未来的几个月里，成本推动的通货膨胀将会逐渐转化为全面的通货膨胀，这将冲击债券市场。
在2005年，为了抵消石油冲击导致的经济增长速度放缓，如果各国的中央银行削减利率，全球经济很可能就会走向通货膨胀。如果中央银行集中精力确保物价的稳定，尽管经济增长可能放缓，全球经济可能会走向“低增长和低通货膨胀”共存的阶段，也伴随着一些特定时期和一些部门的通货紧缩。
股市走向与人民币升值预期
对于人民币是否在近期升值以及中国股票市场的走势，谢国忠也提出了自己的看法。谢国忠表示，虽然中国也许的确仍在努力实现经济的软着陆，但是总体经济的下行趋势至少还要再持续一年的时间，中国股市如今也还“远没有触底”。
谢国忠说，“我认为中国股市依然虚高。”虽然中国的GDP在增长，但资本价值并无任何提高。衡量在港上市大陆公司股票表现的恒生H股指数现已爬升到2003年12月时的水平，但与5,391.28的历史最高纪录相比仍有17%的差距。谢国忠说，H股指数的成份股是最具代表性的中国概念股，其中有许多带有明显的周期性涨跌特征。当成份股股价低于公司账面价值之际便是该指数触底之时。当前成份股股价是公司账面价值的两倍，按照顶峰时的每股收益计算，本益比仍达15倍之高。
对于人民币升值的预期，谢国忠说，至少两年内人民币价值不会重估。当前中国的银行体系内坏账多多，若是让人民币升值，则意味着出口收入减少，债务人的偿贷能力也将受到影响。如果中国真的要对人民币进行重新估价的话，谢国忠认为，人民币也应当是贬值而非升值。
民间投资预测
本刊记者 原松华
2004年，民间投资成为中国经济投资主体中最活跃的一个元素,民间投资总量已达到12182亿元，同比增长13.8％,成为国民经济增长的真正引擎。从挟巨资刮起房市旋风的"温州炒房团"到“温州炒煤团”，民间投资如水银泻地、无孔不入。
市场经济国家视为公理的一个结论是：和政府投资相比，民间投资的效率、效益更高。高效率和高效益，正是民间资本可持续发展的基础。据相关统计显示，我国国有经济每年以2～3%的速度下降。从整个国民经济资源配置效率的角度看，中国的经济效率仅在“国退民进”的结构调整方面就有很大的空间。因此，2004年中央经济工作会议提出，2005年总量控制、更重要的是结构调整。
随着政策法律环境的改善,政策层面日渐趋好。专家预测，2005年，民间投资还将持续增长，虽然增长率不会像2003和2004年那样快，但增长率将达30%；而土地市场运行体系、金融体制的改革、地方政府的监管环境3方面依然是民间投资的瓶颈，2005年还有待解决；制造业、基础产业、现代服务业、农业、实验室经济、并购和外资重组将成为2005年民间投资的热点。
政策层面日渐趋好
2004年从政治层面到经济层面，都为2005年民营经济和民间资本提供了越来越宽松的宏观环境。
国家发展改革委员会投资所所长罗云毅认为，国务院2004年7月份颁布的《投资体制改革的决定》使民营企业进入基础设施领域提供了非常大的空间，意义是深远的。从当前的趋势上看，民间资本进入基础设施领域的积极性非常高。像杭州湾大桥108亿元的投资，有一半的注资是民营资本的贡献，这是非常了不起的成就。最近，浙江有5条高速公路的500亿投资招标，民营企业积极性也非常高。在罗云毅看来，目前民间资本投资意愿强烈，政府也提出要积极吸引民间资本进入基础设施等领域，这两个合力使民间资本在2005年进入基础设施领域会有比较大的上升空间。
随着“国退民进”国策的不断深入，一直低调行事的民间资本纷纷浮出水面。国家发改委投资所副所长程选认为，民营企业投资环境和国民待遇都在改善中，还将越来越好。他在接受《中国投资》记者采访时说：“民营资本在国有竞争性领域的替代步伐还会加快”。
改革的土壤上，必然结有丰硕的发展之果。2004年修改后的《宪法》规定“合法的私有财产不受侵犯”，意味着合法的私有生产资料不受侵犯。这必将激发公民的创业热情，促进经济发展和财富的增加，从而促进社会的全面进步。
罗云毅在接受本刊记者采访时说，2005年，从制度上和理论上民间投资进一步扩大和发展壮大已经没有障碍。但是要把制度和理论变成实践还有一段路要走
政策层面的利好趋势，使民间资金进入航空、电力等行业的步伐加快。舆论认为，我国政府正在把行业准入问题作为将经济改革进行到底的重要法宝之一，多数经济改革设想都涉及到鼓励民营资本介入问题，行业突禁看似势不可挡。
国家发改委投资所副研究员罗松山博士认为：2005年，民间投资增长率将达30%。
民间投资环境的三方面问题待解
当一些民营企业展望新的一年投资环境时，投资专家、世界银行中国局局长杜大伟先生在接受《中国投资》记者采访时说，中国民间投资环境的3个方面问题在2005年有待改进。他说，首先，私营企业在获得土地方面有一定困难，从总体来讲中国土地市场运行情况并不是十分理想。其次，中国金融体制比较薄弱，没有很好地为私营企业提供贷款和其他方面的金融服务。第三，中国的沿海城市已经建立起很好的监管环境，而在内陆地区却仍然存在着官僚主义的作风，私营企业的登记、运营都存在着一些困难。
相关部门该如何解决这些问题？杜大伟先生向《中国投资》记者介绍，一些沿海城市建立的开发区为民营企业提供土地租用是很好的办法。另外，给中小企业贷款的困难在世界各地都存在，所以银行在给中小企业贷款时应该允许收取更高的利率，以获得利润。最近中国央行取消了银行贷款利率上限，这就意味着银行可收取更高的利率，中小企业贷款更容易。
杜大伟先生认为，实施其他方面的措施也是必要的。例如在中国的银行贷款需要房产等作为贷款抵押，而中小企业没有可抵押的建筑或土地。因此，应该建立起一种体制允许中小企业利用机械设备做抵押，并建立相应的法律制度作保障。在发达国家中小企业可以利用自己库存和应收贷款作为贷款抵押，而目前中国的银行更愿意做房贷；另外，应该给银行相关人员提供特别的培训，“因为给中小企业贷款是一项特别的业务。”杜大伟先生强调。
“加入世贸组织3年后，在投资总体上对民营经济没有限制。但在一些增长快、价格高的垄断部门却存在着投资主体高度单一的现象。比如铁路、采矿业、石油业发展动力不足，”以研究民间投资见长的国家发改委投资所研究室副主任王元京阐述了自己的观点，2004年，在煤、电、油、运全面紧张的情况下，根据截至2004年11月底的统计数字表明，铁路却是负增长。垄断部门不但效率低、没有反哺社会，经济效益也没有跟上去。民间投资不但没法进入垄断行业，一般的国有投资也进不去。比如石油行业，上游可以集中，下游完全可以放开，允许民间投资。另一方面，中小企业的创业受到压抑，个体经济出现负增长，还有被边缘化的倾向。目前，民营企业存在着创业表面热、实质冷的现象。
民营企业究竟该如何寻找更有前途的出路？北京大学光华管理学院教授周春生认为，民营资金以前主要集中在热门行业，企业之间的差异化不够、竞争雷同，主要是民营企业并没有形成自己的核心竞争力。而民间资本走出去的渠道并不通畅，有规模的民营企业并不多，又大又强的更少，因此不太可能出现大量民间资本流向海外的情况。他对《中国投资》记者说，“民营企业的眼光应该放长远一些”。
耶鲁大学教授陈志武提出，一个国家的富强等于有效的政府加上活跃的民间经济。据调查显示，进入和退出的壁垒越高，城市的经济绩效就越差。看来，地方政府要及时转变观念，把关注点从政绩工程转移到促进地方经济发展的民间资本上。温州无疑是改革成功的试验田。从无限政府到有限政府，需要有“不求所有、只求所在”的开放意识和“保护公民合法所有权”的信用观念，这是促进地方经济可持续发展的关键点。
民间投资的六大热点
2004年，民间投资纷纷投资房地产、煤炭业、电解铝等热门行业，国家一记“重锤”——宏观调控使民间投资陷入了两难境地。2005年，民间资本进入哪些领域将会有增长点？《中国投资》记者采访了著名经济学家、清华大学经济管理学院魏杰教授。
由产品制造业向设备制造业和机构制造业过渡
目前，在现代制造业中我国的民间投资主要集中在劳动密集的产品制造业方面，如食品加工、服装及其他纤维制品、家电、玩具等。这些行业技术含量低、进入门槛低，产品制造业明显过剩。比如我国家电的外贸依存度已经达到了47%。而在现代制造业（即产品制造业、设备制造业和机械制造业）中，我国最短缺的是设备制造和机械制造。如设备制造业的发电制造、输电设备、建筑设备和机械制造业的工具磨具的制造、车床、机床等方面。未来我国可能成为汽车生产大国，但是目前生产汽车的优良的机械设备我们却没有。
“2005年，制造业将出现产业结构调整，从产品制造向设备制造、机械制造过渡的趋势。” 魏杰教授强调，“优秀的民营企业已经完成了原始积累阶段，那么，投资的方向处于向设备制造和机械制造转变的过程中，这将是2005年民间投资很大的一个变化”。
基础产业：一个重点的突破点
中国工业经济正进入新的经济增长平台，进入重化工时代。由于中国没有完成城市化，在中国的快速发展中基础产业（能源产业、原材料产业、建筑业、交通运输产业、环境产业）市场的需求巨大。
2004年，因为基础产业供给不上，带来了煤、电、油、气、运的全面紧张。受利益驱动，大量外资和民营企业加入到以国有经济为主体的投资者行列中，数以百亿计的资金以前所未有的速度注入中国的钢铁、电解铝等基础产业中。“温州人炒煤就是一个信号，魏杰谈到，大批的民间投资将进入到基础产业，比如能源产业、交通运输产业，2005年这是一个很重要的突破点”。
国家发改委投资所所长张汉亚在接受本刊记者采访时说，经济就是随行入市，民企投资首先是要注重效益，根据市场自然调节的情况而发展变化，更多地发挥市场的力量。
现代服务业：民间投资将有所作为
在服务业的两大类中（即传统服务业和现代服务业），民间投资可以说在传统服务业中游刃有余，参与最多的是餐饮和商贸。目前餐饮和商贸的特点是零售业和物流的较量。由于国外零售业大鳄已经完成对我国零售业的布局，民企进入零售业将遇到一定的阻力。2004年12月1日，对外资全面开放零售业，外资商业连锁将大举进军中国。因此，2005年我国零售企业将面临重组和扩张，如家电零售业国美出现的重组等趋势。在物流方面，国外企业有着丰富的管理经验，民营企业想与之抗衡困难重重。
按照入世世贸组织的承诺，2005年，服务业将进一步向外资开放。在现代服务业方面比如金融服务业、银行业、证券业的开放临近，外资的进入将转入服务业。“那么，中国民营企业也应该享受国民待遇。在机构服务、律师事务所、商业银行等行业上民间投资可以发挥巨大的作用，”魏杰表示，“2005年随着现代服务业发展速度的加快，民间投资将会在现代服务业领域有所作为的”。
国家信息中心预测部学者周景彤认为：随着开放程度的进一步提高,服务业将成为外商直接投资和民间投资新的角斗场。在一些有利因素的带动下,预计2005年第三产业投资将增长8.4%,增幅比2004年提高0.2个百分点,第三产业固定资产投资增速将达到18%左右。投资增长的主要动力,将由以往的第二产业“单拉动”向第二、三产业“双拉动”转变。
进军农业：民间投资获利的增长点
2005年，中国民营企业向农业进军的步伐将加快。由于中国是小农生产，一家一户的小农生产没法和大市场对接。因此，国家一再强调要加强农业的基础设施建设和流通系统的建设。也就是说，一方面，必须加强农业基础设施的投资；另一方面，必须实现农业的物流现代化。
农业流通领域的建立，未来还要靠民营企业。这样，不但能保证农民的收入，而且将会因此给民营企业带来巨大的利润。魏杰说：“2005年会出现民间投资的大型农业公司。”我国农产品流通领域比较混乱，给企业带来了商机。专家预测，如果利用民间资金投资组建一家大型的农业公司，从选择种子到生产、收购、流通、销售都是一体化的，这种无污染蔬菜将满足消费者的需求。这种公司会有高成长性。一旦农业公司形成品牌，将有广阔的盈利空间。
实验室经济：民间资本的后发之势
“国家是科学创新的主体，企业是技术创新的主体”是我们国家发展的战略。如何把知识转化成技术？美国的实践是拥有现代化的实验室，即“实验室经济”。实验室经济是一种孵化器，即把知识孵化成技术。这种实验室的运作方式必须按照企业的运作。2005年，
“实验室经济”将成为民间投资的一种时尚。
“下一步中国与国际竞争不能光靠廉价的劳动力，还要考虑技术竞争的问题。我国企业的提升首先应该是技术方面的提升，所以实验室经济投资是一个重要的领域，”魏杰谈到，“技术创新企业化了，未来民企才能有所建树。”一些民营企业完成原始积累后可能会介入实验室经济，和一些院室的结合以实现双赢。
并购和重组：民间投资的热点话题
2005年，并购和重组将成为民间投资的热点话题。
随着国内价格战的不断升温，中国民营企业已不满足栖身于价值链下游，产业发展进入成熟期，利润率越来越低，这使企业逐渐意识到必须另寻出路，通过收购国外品牌开创新的盈利路径也就成了各企业的共识。
虎杰咨询公司首席分析师张寅在接受《中国投资》记者采访时谈到，随着经济一体化进程，我国的企业必须参与到产业链中进行国际分工，否则就会被边缘化。
魏杰认为，目前，中国的民营企业发展增长缓慢、出现了瓶颈，企业发展需要更大的平台，利用外资的品牌短期内对提升企业自身有好处。“联想收购IBM全球PC业务的案例对民营企业来说是一个启示。”魏杰说。
民间投资在2005年如何规避风险？魏杰认为，其一，民营企业要把握住资本金和债务资金比例。如果资本金流量有限，银行主动给予贷款也要慎重考虑。其二，企业扩张不能太快，企业要积累资金、人才、体制、社会关系等，他说：“生存是第一位的，发展是第二位的”。
2005年，对民间投资来说是个变数。但在中国民营经济成长过程中，无论是量变还是质变，都是一个不断突破计划经济体制禁区的过程。从产业组织角度看，民间资本将突破政府资本的小农经济格局，担当起产业整合大任。
图表提供：中国投资协会课题组
透视投资走势
○董云庭
新一轮宏观调控左右投资走势
调控的起因
2003年以来，我国经济增长速度加快，固定资产投资增长过快使得经济运行中的结构性矛盾凸显，部分行业投资增势强劲，煤电油运供应紧张，通涨压力不断加大，投资与消费的比例严重失衡。2003年，全社会固定资产投资完成5.5万亿，增长26.7%，在建总规模约16万亿元，相当于近3年的工作量；钢铁、水泥投资分别增长92.6%和121.9%，2004年一季度又分别增长了107.2%和101.4%。其中，地方投资过猛是造成投资急剧增长的主要原因。
调控的原则和内容
中央提出 “果断有力，适时适度，区别对待，注重实效”的宏观调控原则，强调要把住信贷投放和土地供给“两个闸门”，有效控制投资规模。中央陆续出台了支持粮食生产、控制信贷货币供应总量、
严格土地管理、抑制固定资产投资过快增长等一系列政策，主要有：适当收紧的货币政策，包括提高商业银行的存款准备金率和提高利率等；严格土地审批政策；采取行政措施，清理整顿对钢铁、电解铝、水泥等过热行业的贷款，控制对钢铁、电解铝、水泥3行业投资；全面清理金融机构的固定资产贷款的使用等；促进农业生产；积极增加煤电油运的供给能力等。
调控的政策取向
当前经济政策取向的基本着眼点，是要尽量避免采用对整个经济系统产生紧缩效应的政策和措施，对局部过热投资进行调控时要避免过度和对其他领域产生不利影响，以免使宏观经济重新陷入通货紧缩局面。
2004年4月份开始，宏观调控的效果已经显现。土地市场治理整顿取得进展，投资和信贷增速放缓，特别是基础产品价格涨势趋缓。采取“有保有压，区别对待”的原则，继续推进西部大开发和东北地区等老工业基地振兴战略的实施，对能源、交通、水利、公共设施和卫生、教育、环保等项目投资保持必要的增长。以农业为主的第一产业投资加快增长；2004年粮食产量有望实现9100亿斤的预期目标，而投资过热的部分行业（主要是以制造业、建筑业为主的第二产业），投资增速出现明显回落；第三产业投资受宏观调控影响不是很大。中央和地方项目投资增速均有所回落。从累计增幅看，地方项目快速回落，而中央项目不降反升，可见国家宏观调控政策对地方项目的影响要远大于中央项目。2004年前8个月，中央项目投资完成额在整个投资中所占的比重为15.6%，比上年同期提高了3.8个百分点；而地方项目投资完成额在整个投资中所占的比重为84.4%，比上年同期下降了3.8个百分点。但总体上说，宏观调控取得的成效是初步的、阶段性的，经济运行中存在的突出矛盾和问题虽有所缓解，但还没有得到根本解决，宏观调控处在关键时刻。
巩固成果 防止反弹
目前，固定资产投资规模依然较大，且出现小幅反弹。2004年1～7月城镇累计完成固定资产投资同比增长31.1%，增幅与1～6月基本持平，但7月当月的固定资产投资增幅与6月份相比则有所上升。这是因为形成固定资产投资过热的深层次原因，即体制性、机制性和结构性矛盾依然存在，市场体制仍不完善，政治体制崇尚业绩，宏观调控稍有放松，固定资产投资便易出现反弹。目前来看，固定资产投资规模仍然较大，新开工项目大量增加，2004年1～7月，全国在建施工项目13.94万个，比上半年增加1.45万个，计划总投资11.2万亿元人民币，同比增长38.1%，比上半年提高3.7个百分点，投资结构不合理依然存在。国家发改委表示，近期内要切实把中央确定的各项调控措施落实好，巩固成果，防止反弹。在加强总量调控的同时，更加注重结构调整；在遏制低水平扩张的同时，更加注重发展薄弱环节；在抑制投资过快增长的同时，更加注重扩大消费需求；在加快经济发展的同时，更加注重改善人民生活特别是保障困难群众的基本生活；在努力缓解经济运行中突出矛盾的同时，更加注重改革解决深层次的体制和机制问题，切实做到区别对待，有保有压。
影响2005年投资规模的积极因素
投、融资市场进一步开放
2004年7月，国家发布《国务院关于投资体制改革的决定》，随后发改委公布了“投资项目核准或审批的若干意见”及“暂行办法”，上述投资体制改革的实施，将逐步解决制约民间投资的体制性障碍，在一定程度上改善了国内投资环境，有利于外商和民营企业扩大投资。随着我国入世过渡期结束的临近，市场准入承诺的加快实施，各个产业尤其是服务业的投资门槛会降低，金融、保险、中介、零售、物流、公共设施将进一步对外资开放，法律、法规进一步与国际接轨，市场规则更加透明，而国内日益壮大的需求市场将大幅提高对外资的吸引力。
国家重点建设项目继续保持较大规模
现阶段我国仍面临经济转轨、总需求不足、城市化进程加快的大环境，如果我国经济增长不能保持过去的增幅，就会面临巨大的就业压力，实行中性的财政政策和稳健的货币政策对扩大就业、推动经济增长是十分必要的，2003年财政收入的大幅增长为其提供了有力支持。随着西部大开发和振兴东北老工业基地战略的实施，也鉴于南水北调、西气东输、西电东送、交通干线枢纽、奥运工程等重点工程的开工，2005年投资规模将继续扩大；科学发展观和“五个统筹”的要求，在生态环保、教育卫生、国防科技、公共设施等领域的投资将继续扩大；上述因素表明固定资产投资将合理增长。
农村经济加快发展
2004年粮食主产区风调雨顺，早稻增产26亿公斤，同比增长8.8%，可望扭转产量连续4年滑坡的局面。国家安排对种粮农民直接补贴，各主产区累计兑现103亿元，全国兑现112亿元。贯彻落实中共四中全会和中共中央、国务院2004年一号文件精神，采取多种措施减轻农民负担。2003年在全国铺开的农村税费改革共减轻农民税费负担280亿元，城市化进程加快，农村富余劳动力流动活跃，加上2004年粮食收购价格提高，上半年主产区农民增收13%，为1997年以来最高点，主产区农民可支配收入增幅高于城镇居民4.3个百分点。2004年1～9月全国农民人均现金收入2110元，实增11.4%，增幅比上年同期提高7.6个百分点。农村经济的改善大大提高了对农业增加生产、扩大投资的吸引力。
社会资金充裕
2004年以来，存款增长速度一直快于贷款增长，银行存贷差额不断扩大，规模已达6万亿元，2004年财政又发行1000亿以上的国债，银行面临着资金出路的压力。而随着经济的快速增长，民间已积蓄了庞大的资金储蓄和投资能力，民间资本将成为我国未来年代的投资主体之一。
居民消费结构升级
随着居民收入的增长，以房地产、汽车、信息家电、旅游、教育为重点的新一轮消费结构升级已经启动，消费需求不断扩大，对扩大投资起到了有力的促进作用。据商务部最新研究报告，预计2004年社会消费品零售总额将达5.2万亿元，同比增长约13%，比上年增幅提高4个百分点；2004年社会生产资料销售额将达10.3万亿元人民币，同比增长18%左右。亚洲开发银行预测，由于我国居民收入提高以及政府加强社会保障体系建设，预测2005年我国居民消费将增长13%。
全球经济继续快速增长
国际货币基金组织在2004年9月29日发布的《全球经济展望报告》称，高达5%的增长率使得2004年全球经济有望成为自1988年以来增长速度最快的一年，高于过去20年的平均水平，预计2005年增长速度将达到4.3%。尽管全球经济成长增长放缓，且能源价格激升，但不少权威机构仍预示，2005年全球经济将保持快速稳健的增长步伐。出口对投资的影响类似于国内需求，出口增长继续推动投资增加。2004年1～9月我国外贸总值同比增长36.7%。受逐步好转的国际经济环境带动，预计2004年出口增长22%，2005年出口将基本保持同样的增速。
推动投资增长的其他因素
我国已经进入重化工发展阶段，政治稳定，经济持续、快速发展，政府的运行效率和透明度明显提高，对外开放力度不断加大，国内市场一体化继续推进，投资环境日益改善，因此在今后一段较长时期内，投资仍将保持一个相对较高的增长速度，对GDP的贡献度将保持在较高的水平，固定资产投资增长速度将继续以超过过去5年来的平均水平增长。
2004年以来，东北3省经济出现了良好的发展态势。民营经济增长较快，利用外资出现前所未有的好局面。2004年上半年，黑龙江、吉林、辽宁民营经济投资分别同比增长23%、28.7%和41.5%，3省实际使用外资同比增长72%，远高于全国平均增幅，预期将成为2005年投资的新亮点。
从历史看，长线重复投资的反弹压力仍不可低估，主要是地方政府和国有企业两类投资主体的利率弹性小，投资决策受资金成本的约束不大，宏观视角相对较弱，极易再度引发投资过热。此外，企业自募资金投资增加以及非正规融资也使实际投资规模继续扩大。目前，我国有很大一部分固定资产投资的资金来源已经不是银行贷款，而企业集资和民间借贷活跃，外资持续涌入，使得不到银行贷款的民营公司转向非正规渠道募集资金。上述原因可能导致行政主导的宏观调控出现投资反弹。
影响2005年投资减缓的因素
2003年以来超过40%的投资率是难以持续的，除了国家对长线投资继续实行宏观调控、防止反弹的因素以外，影响2005年投资减缓的因素还有：
亚洲开发银行发布的2004年9月亚洲经济发展报告预测，我国2004年的通胀水平仅为3.4%，2005年将上升到4.9%。如果原油价格保持目前的高位，2005年的物价将上涨到5.4%。社科院2004年10月10日发布的《中国经济形势分析与预测2004年秋季报告》指出：要警惕价格上涨压力可能造成的影响。目前，确实存在着多方面的价格上涨因素。首先是2003年下半年开始出现的上游产品的价格上涨向下游产品传导，引起总体价格水平上升；其次，与生产密切相关的水、电、燃料、交通运输价格都有一定程度的上涨；第三，国际市场原油的价格持续走高，对生产成本和生活费用的影响越来越大，价格持续上涨将不可避免影响我国的投资环境和信心。
世界主要经济体增长放缓
2003年世界经济呈现恢复性增长，美国和东亚、南亚是世界经济复苏的主要动力。但世界经济发展仍不平衡，欧元区继续滞后，南美发展乏力，多数非洲国家经济停滞不前；同时，美国经济面临着庞大的“双赤字”压力；国际油价的空前持续上涨对全球经济构成巨大冲击，诸多因素使世界主要经济体的增长再度放缓，尤其是作为世界第一大经济体的美国，由于对我国存在着巨额贸易逆差，如果发生金融动荡，将对我国经济产生巨大影响。此外，目前我国经济对外依存度已达60%以上，远高于发达国家的水平，进出口贸易越来越多地受到反倾销、技术壁垒、环保壁垒、保障措施、知识产权、SA8000等国际贸易纠纷的制约，加上出口退税率下调等因素，必然影响到2005年的投资走势。
吸引外国直接投资的国际竞争加剧
中国经济快速发展的成功经验，给许多发展中国家以启迪，特别是印度、越南、马来西亚等许多跟我国处在相似发展阶段的东南亚国家都对吸引外国投资、推动本国经济增长给予了高度重视，在市场准入、税收、土地、劳动力等许多方面放宽政策，提供优惠，使投资者获得较多的选择机会。我国投资环境的收紧，将会导致一些境外投资者向其他国家转移。
预计2005年我国固定资产
投资增幅减缓
2003年全社会固定资产投资增长26.7%，是我国实行积极的财政政策以来增长速度最高的一年。亚洲开发银行2004年9月22日发布《2004亚洲发展展望更新版》报告预计我国2005年固定资产投资增幅减缓。亚行认为，从2004年一季度高速增长后开始放缓，反映了宏观调控措施正在逐渐发挥作用，但大量的在建工程意味着2004年投资增长率仍将处在高位，预计为25%，2005年预计为21%。2004年投资增长速度受到宏观调控措施的影响减慢，但并不明显，预计2004年投资增长率仍将高达24%，约为6.8万亿元；预计2005年投资增速继续减慢，增长率降至20%左右，达到8.2万亿元。
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