借道并购捷径中信泰富再造新主业

○ 傅捷

　　
中信泰富是在香港联合交易所上市的公司，最大股东为中信香港，是北京中信公司的全资附属公司。它在大陆的业务发展已有十多年的经验，在电信、电力方面投资受阻后，看好内地特钢市场，开始加大这一行业的投资力度。
进入特钢领域后，特钢已逐渐发展为其核心产业。据中信泰富（0267.HK）公布的半年业绩显示，特种钢业务受惠于市场对产品需求强劲，半年盈利增长28％，增至5.39亿港元。中信泰富董事会主席荣智健公开表示，公司希望未来数年将钢铁业务作为主要业务及增长动力。
中信泰富为什么会选中投资特钢，并将其发展为自己的主业，在这一领域的扩军又是如何实现的？随着中信泰富特钢巨舰逐渐浮出水面，对于这一系列问题的关注也越来越多。
　　
投资受挫 另辟蹊径
2002年1月15日，中信泰富股价重挫9.44％，成为当日跌幅最大的四家公司之一。股价下跌缘于公司在电讯业的投资受挫，按中国入世规定，仍未容许外资投资内地固网业务。为此，中信泰富将其收购的全国光纤网“奔腾一号”80％权益，以成本价加贷款约20亿港元的代价售回给母公司，换来一个6年期的回购权。
另外，由于国家酝酿电力改革，冻结了所有电厂的并购活动。这也使中信泰富暂停了在电厂方面的新投资。
这些行业投资受挫后，中信泰富加大了对特钢领域的投资。
早在1993年，它就与江阴钢厂合资成立了江阴兴澄特种钢铁有限公司。
由于内地特种钢下游产业诸如家电、汽车等行业的蓬勃发展，使特钢需求不断增加。另一方面，特钢技术门槛较高，产品专业性强，地方小企业不敢贸然进入，特钢产能没有像普钢那样超常增长。目前，特种钢在国内钢材总产量中所占比重还不是很大，但价格却大大高于普通钢材产品。特钢行业需求增加、价格不减的状况吸引着中信泰富董事会主席荣智健加大对该行业的投资。荣智健表示：“特种钢主要客户分布于汽车零部件制造、发电设备生产和工业机械制造等行业。预计在未来10年内，此行业仍将有大幅增长，集团对特钢生产前景充满信心。”除需求吸引外，国内特钢市场一直以来都处于零散状态，投资这一领域的施展空间也很大。
为建立行业龙头地位，中信泰富采用了它惯用的并购手法。通过并购业内的优质企业，迅速增强自己的实力。

加紧布局 进军内地特钢业
大冶特殊钢股份有限公司（简称大冶特钢）位于湖北省黄石市，处于内地特钢企业的前列。其股票在深圳证券交易所上市，走势良好。它成为中信泰富收购的对象。
2004年1月份，中信泰富通过旗下中融国际信托投资公司，从当时大冶特钢第二大股东——洋浦苍龙投资有限公司手中，以每股2元的价格购入了大冶特钢9.41%的股权。
2月，中信泰富与冶钢集团签订框架协议，进一步收购大冶特钢的股权，包括黄石东方钢铁公司。9月，中信泰富通过其全资拥有的盈联有限公司正式宣布购入黄石东方钢铁95%的股权。盈联公司并购增资后，黄石东方钢铁有限公司变更为湖北新东方钢铁有限公司。2004年11月，更名为湖北新冶钢有限公司。
将冶钢集团有限公司旗下钢铁主业资产——湖北新冶钢有限公司，收归旗下后，中信泰富特钢业务更加壮大。
与此同时，控股新冶钢为中信泰富进一步控股大冶特钢奠定了基础。2004年12月17日，中信泰富通过其控股的新冶钢，分别与大冶特钢的第三、第四、第五和第七大股东签订了股权受让协议，共受让4个股东持有的9.86%的股权，转让价格为每股2.81元。至此，中信泰富通过关联企业共持有大冶特钢19.27%的股权。
12月20日，中信泰富又携同新冶钢，通过公开竞拍获得冶钢集团持有大冶特钢38.86%的国有股。至此，中信泰富实际控制了大冶特钢58.13％股权，成为绝对的控股股东。
控股大冶特钢后，中信泰富将持有大冶特钢的股权集中于湖北新冶钢公司。同时，对旗下特钢业务进行整合，重新划分了大冶特钢、湖北新冶钢以及中信泰富在国内控制的其它钢铁产品的规格、种类。至此，中信泰富实现了向内地特钢业进军的重要一步。

趁石钢转让再扩军
完成了以上收购后，特钢业成为中信泰富的一大利润支撑。据其2005年半年报显示，特钢生产业务上半年实现盈利4.2亿港元，仅次于其航空产业，成为中信泰富第二大盈利业务。
它的扩军进程并没有就此终结，石家庄钢厂（简称石钢）转让给了它又一次机会。
石家庄钢厂具备年产260万吨钢的生产能力，产品已从普钢逐步转变为以汽车专用钢为主，并成功进入一汽、二汽和日本丰田汽车市场。然而对石钢来说，要想在今后5年内，新增投资41亿元，实现到2008年形成年产300万吨汽车专用钢高级棒材的目标，需要一位财大气粗的伙伴。
从2005年6月30日，石钢80％的国有股权在河北省产权交易中心公开挂牌转让。据转让公告显示，石钢希望受让方对公司进行扩股增资，使最终的受让方、河北省国资委和石钢职工团队的股权比例达到65%、20% 和15%。
石钢增资扩股计划所涉及的资金数额巨大，小企业无法企及。对中信泰富来说，这却是个绝好的机会。中信泰富致力于增加其特钢产品种类，成功控股石钢，它将在国内特钢行业确立独占地位。高盛指出，中信泰富成功入股石家庄钢厂，可显著提升公司在内地特钢业务的分销区域，把特钢产量一举提升四成；另外，中信泰富特钢业务规模壮大，能从原料采购、扩宽产品种类及向不同地区客户提供产品各方面，产生协同效益。估计因入股石家庄钢厂，2006年度特钢对中信泰富的盈利贡献会显著提升。为了进一步巩固在特钢行业的地位，中信泰富对石钢志在必得。
在双方都有合作意愿的情况下，2005年11月11日，中信泰富与河北国资委及河北众富订立股权转让及增资协议，中信泰富以12.82亿元收购石钢现有注册资本的80%，并认购其新注册资本1.96亿元。转让及增资完成后，中信泰富将持有石钢扩大后股本的65%。
　　
转换主业后的新算盘（小标题）

在荣智健的带领下，中信泰富继续在特种钢铁领域布局。自中信泰富进入内地钢铁市场以来，就一直避开巨头集中的普钢市场，而主攻特钢。直到目前为止，它在内地特钢业的扩张脚步一直没有停歇。
然而，专家指出，对于中信泰富来说，一味地扩大规模并不一定是好事。北京科技大学教授许中波说，近年很多普钢企业都做起了特钢，特钢领域也开始面临产能过剩的危机，企业利润正在被摊薄。虽然中信泰富在内地特钢总规模上处于第一的地位，但从其收购的几家内地钢厂看，大冶特钢和石家庄钢厂还处于消化吸收阶段，还没有为其带来丰厚利润回报。此时，中信泰富最急于要做的不是扩大规模，而是在短时间内如何快速提高利润率。
中信泰富也意识到了这一问题，它解决问题的办法依然是并购。目前，中信泰富把目光盯在了江西省冶金集团旗下的洪都钢铁公司身上。虽然，洪都钢铁公司规模不太大，却是中信泰富进一步整合旗下几家特钢企业，实现综合盈利的重要一环。
洪都钢铁昌北新厂所上项目全都是特种无缝钢管，该产品为国内紧缺的高压管和结构管，被广泛用于锅炉、汽车、船舶、石油化工、地质勘察等行业。该产品技术含量高，市场前景广阔，经济效益也很显著。项目建成后，将使洪都钢铁成为国内最大的新型特种钢管专业化生产企业。
不仅如此，中信泰富旗下兴澄特钢的产品与洪都钢铁的主打产品具有一定互补性。拿下洪都钢铁之后，中信泰富还可以把它与兴澄特钢连成一体共同做大做强。
进入特钢行业后，中信泰富的并购不断，这需要大规模资金支撑。除自有资金积累外，中信泰富的融资秘诀在于推陈出新，借在非核心行业的收缩来获取资金。
2002年，中信泰富将其收购的全国光纤网“奔腾一号”80％权益，以成本价加贷款约 20亿港元的代价售回给母公司。再加上其原来预备在奔腾一号投资10亿元，这项交易使中信泰富变相增加现金近30亿元。这为它在特钢行业的投资提供了资金支持。
现在，它又开始收缩航空业务。2006年5月份，荣智健表示，未来1-2年将会减持有关航空业务投资的股份，因为公司并非以此为核心。日前，在国泰航空重组港龙航空的过程当中，中信泰富将其在国泰的股权从25.4%减至17.5%，并将其在港龙的28.5%股权全部出售。从此次出售中，中信泰富将获益约20亿港元。
非核心业务的收缩，将继续为它在特钢和其他核心产业上投资提供保障。
专家点评
转换主业是手段 盈利才是最终目标
中信泰富并不是盲目铺摊子的投资者。善于发现盈利机会，有保有失，是对它这些年来投资经历的准确描述。
现在，很多企业都在多领域投资，结果却是拓疆不成，反腹背受敌，主业难保。相比之下，中信泰富虽然也在多领域发展，却没有贸然进入新行业，它的业务多元化，但侧重于所熟悉及具有丰富经验的业务。在投资行为方面表现出两个特点：一是主次鲜明，有明确的发展方向；另一方面，以市场为导向，主业也随之转化，对那些不再盈利的行业果断收缩。
中信泰富对特钢行业，表现出了极大的胃口。在上世纪90年代，它就掌控了国内最大的特钢企业兴澄钢铁，近几年又收购了湖北新冶钢，大冶特钢和石家庄钢厂。现在，立志整合特钢市场的中信泰富已经成立了特钢集团，对旗下四家钢厂实行统一管理。
中信泰富的投资行为，表现出它对企业扩张的精确阐释。扩张只是企业经营的手段，而不是目的，盈利才是最终目标。它以扩张谋发展，以收缩确保新的扩张，不断推陈出新。这种投资理念和投资方式，成就了它在特钢行业的投资。

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